汇改进行时

在新的汇率均衡和全球化资产配置过程中，人民币汇改已经从汇率定价机制的变革，延伸到新型金融市场规则与架构的不断探索和完善之中。

随着人民币汇率市场化定价和新型均衡机制的出现，中国央行以高额外汇储备维系“货币安全”的必要性也日趋下降。巨额外汇储备在令央行被动投放天量基础货币的同时，又以高额存款准备金的形态降低了商业银行的信贷效率，进而扭曲了金融资本市场的价格传导机制与央行的货币政策操作。

随着外汇储备的下降，央行在此轮经济下行周期中连续六次下调存款准备金率，为国内金融市场释放出充裕的流动性，也令包括地方债置换等大规模的财政体制改革得以推进。

彭兴韵认为，随着外储规模继续下降和人民币国际化进一步深化，未来十年或更短时间内，中国银行(3.390, -0.02, -0.59%)的法定准备金率会降到5%甚至以下。

与此同时，中国二十余年出口积累所形成的数万亿外储“财富”并没有消失，而是通过企业海外投资与居民的外币资产配置，逐渐形成遍及全球的“国民资产”。伴随着政府外储下降趋势的，将是中国企业和居民在中国“境外总资产”中所占份额的上升。

但在全球经济动荡和国内经济结构性转型的多重风险因素下，理想中的人民币国际化角色转型，依然面临着诸多挑战与不确定因素。

6月23日英国退欧公投“黑天鹅”事件的爆发，再次将人民币汇率推上了风口浪尖。英镑和欧元在两个交易日内分别重创11.9%和3.5%，美元和日元作为避险资产则分别升值3.5%和4.4%。

“一篮子货币”中的汇率分化，令尚未具备“避险资产”信用的人民币出现了对美元和“一篮子货币”的双重贬值，令央行不得不在6.7的心理关口开始再度干预市场，同时宣布自8月15日起对境外远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金。

这一新的“双贬值模式”，再度引发了市场对于“策略性贬值”失控风险的担忧，包括钟正声在内的多位市场研究人士指出，在人民币汇率向“市场均衡”回归过程中，可能存在“多重均衡”，一旦市场预期管理不当，就可能出现“抛售人民币资产”和贬值预期强化的“坏的均衡”风险。

除了外部市场动荡，国内市场也面临着因信贷膨胀而形成的贬值压力。渣打银行的研究报告指出，如果未来几年国企和银行业无法推进实质性改革，信贷快速增长所形成的资产泡沫将在损害中国内外竞争力的同时，引发国内居民加速转向美元资产配置，而这将为人民币带来更大的贬值压力。

与此同时，包括沪深港通在内的人民币全球化资产配置新机制，也在不断探索和推进之中。正如港交所总裁李小加所言，这是首次将境外资产以人民币计价的方式端到了国内投资者的面前，也意味着以人民币投资展开国际资产配置渠道的开启。

对于普通中国居民而言，简单将人民币换成为美元进行“多元化配置”，目前还是一个“费力不讨好”的选择。而随着“跨境人民币资本市场”的形成，以及相关市场规则和服务体系的不断完善，以人民币投资的方式配置境外资产，已经不再是“遥不可及”。