高负债发展“正反面”

　　兖煤澳洲在报告期内计提了20亿元的资产减值，此外还有约10亿元的财务费用。如果将这些因素去除，兖煤澳洲的亏损并不显著。

　　在汇兑损失之外，造成兖煤澳洲50亿元亏损的还有两项关键的因素——资产减值和财务费用。

　　在业绩说明会上，赵青春表示，兖煤澳洲在报告期内计提了20亿元的资产减值，此外还有约10亿元的财务费用。这两个因素影响净利润累计约20亿元，如果将这些因素都去除，兖煤澳洲的亏损大约在10亿元左右，在近期国际煤炭价格大幅下滑的背景之下，这样的亏损水平并不显著。

　　为何会有如此多的资产减值？张宝才表示，这是因为国际煤炭价格下跌，公司在澳洲收购的资产出现了一定程度的减值。这样的做法对企业的稳健经营有利，根据澳大利亚会计政策的特殊规定，在未来煤炭市场好转时，企业可以将资产减值准备金转回，以增加当年利润。

　　2012年整个兖州煤业的资产减值损失为8亿多元，2013年的资产减值明显增加。

　　招商证券一位分析师告诉新京报记者，这种资产减值在财务处理上相对灵活，虽然减值多少需要经过第三方评估，但实际上提10亿，还是提20亿，在会计上都是允许的。

　　财务费用的居高不下，或许也有另一面。

　　赵青春在业绩说明会上表示，兖煤澳洲的借款中，有一部分是来自母公司兖州煤业的贷款，这部分借款每年都会给母公司带来利息收入。

　　数据显示，兖矿集团2004年开始海外扩张以来，对澳总投资约为440亿元，企业投入的自有资金约为66亿元，其余资金几乎都来自贷款。目前，兖煤澳洲的资产负债率已在80%左右。

　　在某央企任职的财务人士告诉新京报记者，不少公司对外投资都会采用类似的方式。首先，境外的融资利率比境内要低得多；其次，如果是母公司向海外公司借款，一方面母公司可以有固定的利息收入，另一方面，海外公司也因为财务费用居高不下而拉低利润水平，从而规避在海外的税费负担。此外，如果海外公司出现了较大的经营风险，债权相对于股权也有优先清偿权。

　　“这是一种韬光养晦”

　　在澳大利亚，并不是所有的外国投资都有这样的约束。事实上，这些条件只针对兖州煤业。

　　“兖煤澳洲的巨亏或是一种权宜之计。”一位资深煤炭行业分析师表示。在他看来，兖煤澳洲的巨亏与公司的财务处理有关：“澳大利亚政府在去年底把对兖煤澳洲的限制性条件拿掉了，如果兖煤澳洲赚得盆满钵满，澳大利亚政府还有可能做出这样的改变吗？”

　　资料显示，兖州煤业在澳大利亚的矿业收购，曾遭遇澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）的重重审查，并被附加了多项限制性条款。然而，这些规定在去年12月11日被宣布取消。

　　“这是一种韬光养晦。”兖煤澳洲副董事长、执委会主席张宝才表示：“从某种程度上来说，去年的汇兑损失，以及媒体上的各种负面报道确实是帮了我们。”

　　2009年，中国企业在澳洲提出多项多资源性海外收购，这包括中铝提出收购力拓，五矿收购OZ等等，一系列的动作引发了澳大利亚方面的警觉。

　　“我们不能让另一个政府拥有澳大利亚。”在五矿收购OZ时，反对党领袖乔伊斯向时任澳大利亚总理陆克文建言，不要卖掉澳大利亚的财富来源。在这样的背景下，兖州煤业对菲利克斯的收购，遭遇了FIRB的层层审查。

　　最终，兖州煤业获得了FIRB的“有条件批准”。这些条件包括：由兖州煤业在澳大利亚子公司兖煤澳洲负责运营在澳大利亚的煤矿，管理团队和销售团队主要来自澳大利亚；兖煤澳洲最迟在2012年在澳大利亚上市，且兖州煤业在兖煤澳洲中的持股比例减少至70%以下，在原菲利克斯下属资产中的所有权不超过50%。

　　2012年，兖煤澳洲与澳大利亚煤炭上市公司格罗斯特合并，兖煤澳洲正式登陆澳交所，作为大股东，兖州煤业占股78%。在批准该交易时，当地政府要求兖州煤业承诺，在2013年12月21日前将持股比例降至70%以下。

　　“由于煤炭行业陷入低迷，导致兖煤澳洲公司股票价格与资产实际价值出现严重背离，如果减持，势必对公司造成损失。”张宝才对新京报记者表示：“更何况，我们是一家采掘业的公司，当然希望拥有更多资源，从这个角度来看，减持就更没有道理。”

　　新京报记者获悉，在澳大利亚，并不是所有的外国投资都有这样的约束，例如政府对力拓就没有，事实上，这些条件只针对兖州煤业。

　　赵青春在业绩发布会上也表示：“在股权的限制下，公司治理方面会有方方面面的压力，导致澳洲公司很多动作不能去做，创效的积极性无法提高。”

　　右翼政府的政策之变

　　兖煤向澳大利亚政府提出，其巨亏对于澳洲的招商引资产生巨大的负面印象，且巨亏与政府的非市场政策有关。

　　去年9月，澳大利亚的大选成为一个转机。在那次大选中，自由党领导人阿博特战胜了前任总理陆克文，终结了工党6年的执政历史。

　　在澳大利亚的政治格局中，自由党坚持中间偏右的经济自由主义政策；相比之下，工党的政策理念中间偏左，更加强调社会福利。2010年工党执政时，陆克文曾强推“矿产资源税”和“碳税”，相比之下，自由党的政策更偏重减税，力主营造更好的投资环境。

　　在澳大利亚政府换届前后，兖煤澳洲先后向FIRB提交了3次豁免申请，希望能取消对于兖煤澳洲的种种“歧视性条件”。

　　“我们向澳大利亚政府提出，作为澳大利亚最大的中国投资项目，澳大利亚最大的煤炭上市公司，我们的巨亏对于澳洲的招商引资会产生巨大的负面印象，而且巨亏的原因与政府的非市场政策有关。”张宝才说。

　　去年10月，兖州煤业得到FIRB的消息，此前的限制性条款即将取消。张宝才说，正是在这样的背景之下，兖煤澳洲启动了会计套期，希望减少2013年的汇兑损失。

　　去年12月11日，澳大利亚财政部正式批准，移除有关外商投资的股权减持条件。

　　赵青春表示：“我们现在有更大的余地来进行澳大利亚的经营管控。”

　　同时，兖煤澳洲宣布暂停此前旨在将兖煤澳洲“私有化”换股安排。

　　此前，为了规避70%的股权门槛，兖煤澳洲曾一度希望“私有化”，即将兖煤澳洲其他股东手中的股票都兑换成兖州煤业的股票，从而使得兖州煤业在澳交所上市，兖煤澳洲退市。

　　然而，这一私有化的动议遭遇了兖煤澳洲中小股东的漫天要价。“跟小股东谈判时，他们的要价非常高，如果答应了他们，我们觉得这对于兖州煤业的其他股东来说，是不公平的。”赵青春说。