近期，人民银行在公开市场的动作和声音都很少。

12月5日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，当日不开展逆回购操作。

这是自今年10月26日以来，连续29个交易日没有逆回购操作。

要知道，央行上一次如此长时间暂停逆回购操作，还是在2015年，说来已经是3年前的事情了。

回看11月份，除了全月逆回购零操作外，只有在11月5日等量到期续作4035亿元中期借贷便利（MLF），净回笼资金3200亿元。

于是，市场开始慌慌的声音出现——货币政策是不是已经开始收紧？

其实， 这种担心也不是没缘由，因为，看货币政策是否收紧，市场资金是否紧张，资金利率是很好的指标。

上周以来，反映银行体系流动性状况的存款类机构质押式回购加权利率（DR007）略有上行，11月30日达到2.75%，较前一周均值上升12个基点。同日，隔夜上海银行间同业拆放利率（Shibor）报2.6420%，为两个月新高，上升38.0个基点。7天Shibor报2.6690%，上升1.9个基点。3个月Shibor报3.1130%，维持在近4个月高位，上升0.36个基点。

“宝宝”们也开始骚动了。

融360监测显示，11月23日至11月29日，74只互联网宝宝产品的平均7日年化收益率为2.93%，较前一周上升了0.07个百分点，创近6周新高。

货币政策转向了吗？别急着下结论，先看看这三个原因

实际上，每到市场资金利率及理财产品收益率出现明显回升，常?；崛靡恍┤烁∠肓?，是不是资金又紧张了，货币政策要收紧了？

真没有那么简单。联讯证券分析师张德礼接受记者采访时表示，逆回购长期暂停并不代表货币政策收紧，只是央行根据市场流动性需求做出的正确选择。

张德礼认为，在经济下行的压力增加，通胀预期回落的情况下，收紧货币政策的概率很小。

那么，央行为何一反常态，如此长时间不开展公开市场操作呢？

专家的意见还是要听听：

一是投放已不少，市场不缺钱。

今年以来，央行通过4次定向降准、超额续作MLF、增加再贷款、再贴现额度等措施不断向市场释放流动性，市场资金面已总体较为宽松。

二是财政支出多，利率挺平稳。

11月以来公开市场到期压力较小，年底财政支出力度也在加大，银行体系流动性总量仍处于合理充裕水平，市场利率表现平稳。

三是外部压力大，还要稳汇率。

11月份，中美1年期国债利率出现10年以来首次倒挂，可能会进一步影响我国跨境资本流动、外汇供求状况，为后续人民币走势增加不确定性。因此，考虑到稳定汇率与外汇储备的需求，此时央行保持定力不失为明智的选择。

市场资金充裕没问题，问题是如何流向实体经济

货币政策没有转向，不代表万事大吉。

深究一下。央行连续这么长时间暂停逆回购操作，甚至回笼部分资金，为何市场流动性还挺充裕？是之前投放得太多还是钱在原地打转？

多位专家认为，眼下货币政策的核心不在数量投放而在于利率传导。

今年以来，虽然流动性投放增大但货币政策效果传导受阻，随着经济增速下行压力加大，小微、民营企业仍然面临融资难和融资贵问题。

从数据上看，10月份，社会融资规模增量7288亿元，不及前值 22054亿元的三分之一，创2016年8月份以来的新低。10月新增人民币贷款6970亿元人民币，较前值13800亿元环比减少一半。

信贷社融数据不及预期，反应了在资金充裕的同时，银行信用扩张动力不强，企业融资贷款动力不足。就是说，银行不愿放贷，企业也不想贷款。

在这种形势下，疏通货币政策传导机制，鼓励银行向企业放贷才是货币政策的主要着力点。

中信证券首席固收分析师明明说，今年以来，央行流动性投放表现出明显的“缩短放长”特征，以“MLF＋降准”为主要投放方式，逆回购规模降低并向短期集中，说明结构性融资问题已成为货币政策关注的重点。

张德礼认为，暂停逆回购的意义，可能意味着央行思路已经变了，重点在于疏通，让钱从银行体系流向实体。

需求不足如何破？积极的财政政策不能少

这边厢银行资金很充足，那边厢企业却喊着融资难、融资贵，问题出在哪里了？

这要从两方面分析：一是供给不足，二是需求不足。

供给不足，也就是银行不愿意贷款。这也能理解，经济形势一片大好的时候，银行追着企业跑，经济下行有压力的时候，银行对企业，尤其是中小民营企业观望犹豫，这是规律。没办法，银行的逆周期特性，导致“天晴送伞，下雨收伞”。

怎么解？明明表示，预计央行将通过宏观审慎评估、多种工具和机制创新，纾解当前民企“融资难”问题。

至于企业，主要还是因为对未来经济发展预期有变化，担忧未来的盈利能力。

这个问题，单靠货币政策没有办法解决。因此，在灵活的货币政策之外，还需要积极的财政政策。

央行研究局局长徐忠近日撰文指出，财政政策直接作用于实体经济，传导路径短、见效快、力度较强，能有效支撑经济增长。目前我国财政政策空间充足，积极的财政政策应该更加积极。短期看，积极财政政策需要聚焦基础设施领域突出短板，保持有效投资力度，促进内需扩大。

（经济日报 记者：李华林 策划 文案：孟飞 温宝臣 责编：张苇杭）