美国8月新增非农就业人数不及预期，使得9月加息几率大幅下滑，但考虑早前美联储官员在杰克逊霍尔全球央行年会上偏鹰派的讲话，即耶伦强调劳动力市场状况稳固，经济温和增长，就业市场将继续强化，通胀率将继续提高。经济形势正接近美联储的就业和通胀目标，这意味着12月加息的可能性仍然较大。而一旦加息预期悬而未决，笔者担忧，今年下半年会重复去年同期的全球金融市场波动，即预期美联储12月加息，全球资金回流美国，美元上涨，增加人民币对美元贬值压力。

从国内自身情况而言，近一年来，一、二线城市房地产价格增速过快，有资产泡沫的担忧，这也会加大资金流出的压力。可以看到，今年上半年房地产销售大幅增长，也带动土地购置费用与房地产投资反弹。根据中原地产研究院发布的统计数据，2016年前7个月，30家上市房企销售额合计1.33万亿元，同比大涨72.2%，刷新历史最高纪录。

同时，大量信贷资源流入房地产市场。数据显示，截至2016年6月末，人民币房地产贷款余额23.94万亿元，同比增长24%；上半年增加2.93万亿元，增量占同期各项贷款增量的近四成。此外，个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%，增速比各项贷款增速高16.6个百分点。7月人民币贷款增加4636亿元，其中，住户部门贷款增加4575亿元。

房地产市场火爆也引发房价持续攀高，根据中国指数研究院统计，8月100个城市新建住宅的平均价格为12270元/平方米，环比上涨2.17%，且涨幅较上月扩大0.54个百分点。而一、二线城市房价持续攀升，地王频出引发资产泡沫担忧，从房价收入比看，北京、上海、深圳的房价收入比甚至已经超过纽约、伦敦等城市。从这个角度而言，中国楼市价格存在一定修正空间，并为人民币带来一定贬值压力。

总之，从传统国际收支以及购买力平价来看，人民币汇率确实不存在大幅贬值基础。但从金融因素来看，下半年美联储加息，以及国内资产价格攀升，都使得人民币对美元汇率短期承压。当然，在政策应对方面，面对海外经济金融的波动，中国自身可以主动出招的措施实则有限，但国内方面，注重防范资产泡沫，避免楼市、汇市、债市、股市风险交叉感染，是当下稳定金融市场以及人民币汇率的当务之急。

综合来看，考虑到当前外汇储备充足，经济基本面止住下跌，且资本管制仍在一定领域存在，以及未来决策层因地出台抑制资产泡沫政策，笔者预计，未来一段时间，人民币对美元会出现一定程度贬值，但幅度不会超出预期。

（作者系瑞穗证券首席经济学家）