“有形之手”的红与黑

从美国1987年股灾到A股2015年大震荡，从“327国债期货”事件到黑色系热潮，在金融市场上，调控既是科学，也是艺术。

对于调控的必要性，格林大华期货研究所所长李永民指出，首先，能够使市场趋于理性，使信息沟通更加充分；第二，可以引导资金流向，使市场更有序。第三，对投资者、特别是散户投资者而言是一种预警。

业内人士指出，商品期货短炒过盛、必将引发价格非理性波动、出现过快上涨，这将进一步抬高原材料成本，不利于实体经济企稳回升，还会导致诸如钢铁等去产能类行业的厂商复产，影响国家当前的供给侧改革。此轮调控的积极意义在于，一是有利于防止市场过热，使市场回归供需基本面主导；二是防止过度杠杆的?；谏唐肥谐∩现匮?。

不过，也有市场人士担忧，交易所调控属于临时性措施，可能扼杀市场流动性：培育一个期货市场并不简单，如果投机者都走了，谁来给实体产业做套保对手盘？

燃料油期货由盛而衰就是前车之鉴。在2010年至2011年的商品牛市中，为了抑制过度投机，燃料油期货的合约乘数（每手的交易吨数）被上调了4倍。变成大合约之后，一度十分活跃的燃料油期货成交量大幅下降，结果是投机者退出的同时，套保盘也进不来了。如今燃料油期货成交量极低，已经名存实亡。

中国农业大学经济学教授常清指出，目前国内期货市场发展还不充分，投资者结构不合理、产业客户参与度不够，尚缺少期权工具及掉期等场外市场，风险管理市场发展的不充分与巨大的风险分散转移需求间存在较大矛盾，这也使市场风险防控难度加大、任务较重。从完善投资者结构、让市场能够满足和承担更多的避险需求角度出发，从完善工具和市场体系、增加避险渠道并提高避险效率角度出发，从增强市场自适应能力和市场风险防控能力出发，都需要进一步发展期货市场。

更有业内人士指出，中国有着最活跃的交易者和最庞大的需求市场，期货市场还应该进一步做大，以争取全球大宗商品定价权。商通社专家望都就表示，如果中国的期货市场继续放大十倍，甚至百倍的规模，并且对全球资本开放，世界的定价中心自然而然将落在中国，中国将接过资源财富的指挥棒。

以铁矿石为例，数十年来，铁矿石价格都是由全球最大的矿业公司与钢铁生产商以秘密磋商的方式确定的。而现如今，铁矿石的定价权正在向东转移。

据路透社报道，负责运营北卡罗来纳州对冲基金Academia Capital的Ivan Szpakowski称，大商所铁矿石期货价格影响力日益扩大的一大原因就是期货价格实时可见，而且变动频率很快。

市场化手段助期市更加成熟

5月6日，大商所最新发布的通知显示，自5月10日起焦炭、焦煤、铁矿石和聚丙烯品种非日内交易手续费标准恢复至原成交金额的万分之0.6，上述四品种同一合约当日先开仓后平仓交易手续费标准继续维持万分之7.2（焦炭、焦煤）、万分之3（铁矿石）和万分之2.4（聚丙烯）的现有水平不变。

对此，大商所新闻发言人表示，此次对日内和非日内交易手续费实行差异化收取措施，意在于抑制相关品种过于频繁的短线交易、防范过度投机风险同时，避免对正常的非日内交易造成冲击，确保市场运行效率，保障期货市场价格发现和避险功能的发挥；下一步交易所仍紧抓监管不松懈，重点加大市场稽查工作力度、严厉打击违规违法行为，确保市场安全稳健运行。

业内人士指出，日内短线仍保持调后的高手续费、恢复了非日内的原水平，这避免了对中长线投资的影响，保持了市场厚度，也可以降低换手率，避免调控措施对非日内交易的冲击。市场需要适度的流动性与套保匹配；流动性过低价格波动容易变大、交易风险加大。因此，通过现有的措施，可以挤出一部分短线投机资金，增加持仓量，同时又不伤害市场效率。

叶燕武表示，从交易所对价格波动的反应来看，这次调控更多的是对价格发展中短炒盛行的抑制，出台措施动作迅速。一旦后期市场价格波动逐步回归正常范围，波动率降低，调控措施会逐步退出，从而防止市场流动性过度干涸带来的价格非理性波动。

在程小勇看来，调控措施至少不需要加码，不过鉴于高收益资产荒、通胀回升激发的保值和资产配置需求，大宗商品依旧是资金青睐的标的，?；降骺卮胧┬枰涔勰?，对症下药，需要更加市场化。记者 叶斯琦