熔断机制只是一种属于救急性的技术手段，当以平常心对待才是，其作用的发挥不可避免地要受制于中国股市的基本面。

最近，“熔断”一词成了网络热词，有关“熔断”的段子不绝于耳。那么，熔断机制到底是怎么一回事？

熔断机制从去年9月开始酝酿，到今年1月1日起正式实施，在经历了1月4日和7日的4次熔断后，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所发布通知，为维护市场稳定运行，经证监会同意，自1月8日起暂停实施指数熔断机制。熔断机制在短短的几天运行中，并没有遏制股市的跌势；熔断机制暂停后，沪深两市依然不见明显起色。

熔断机制是咋回事

熔断机制是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。去年年底“三所”联合发布的指数熔断相关规定有以下几个要点：一是以沪深300指数为指数熔断的基准指数；二是熔断对象不仅包括了A股和B股，也包括了基金、可转换公司债券和可交换公司债券以及股指期货；三是设置了5%与7%两档熔断阈值，涨跌达到设定的阈值后都会熔断；四是触发5%熔断时，暂停交易15分钟，14:45及之后触发5%熔断或7%熔断，则暂停交易至收市。概括起来，就是“三市联合熔断、双向熔断、分档熔断以及熔而断”的模式。

熔断机制最早起源于美国。1987年10月19日美国股市遭遇“黑色星期一”，道琼斯指数暴跌22.6%，市值蒸发了5000亿美元。为了防止类似股灾重演，美国证券与期货监管部门引入了熔断机制，设定了可以触发股市熔断机制的不同阈值。后修订完善，目前以7%、13%和20%为三档熔断阈值，以标准普尔500指数上一个交易日收盘数为基数。自实施熔断机制以来，截至目前，美国股市再没发生像“黑色星期一”那样的股灾。可见，美国实施的熔断机制在保证股市整体相对稳定，防止出现非理性股票价格波动以及系统性的恐慌和暴跌方面，确实起到了预想的作用。目前，除美国，日本、法国、韩国、新加坡等国也都引入了熔断机制，也取得了相应的效果。

为啥引进熔断机制

去年年初之后，我国股市一路上扬。去年6月，上证综指在时隔8年之后，占至5000多点的高点。正当股市充满了乐观气氛之时，此后短短两个多月里，上证综指一下子暴跌至3000点以下。从“牛气冲天”到“熊路漫漫”的急转直下，不仅套牢了许多股民，让他们损失惨重，也让管理层备受压力。虽然出台了一系列救市措施，但收效不大，依然不改股市低迷的局面。在这种情形下，既然在美国等国实施的熔断机制发挥了积极的效果，将它移植过来，自然也希望能起到类似的效果，借此阻止股价短期内的剧烈波动，尤其是避免发生股票大面积跌停的现象。

从有利的方面来看，熔断机制的存在，可对股市起到风险警示、控制风险和稳定市场的作用。当熔断机制实施时，股市的上下波动如果达到了事先规定的阈值，股市因此就会中断交易甚至收市，这就警示投资者要注意及时规避风险，以避免波动持续扩大下去。同时，在停止交易时，可以让投资者有一定的思考时间，使之一度陷入盲目追涨杀跌的非理智情绪回过神来，从而能够清醒地作出正确的决定，将股市大幅波动的风险控制在一定的范围内。

由于熔断机制能够防止突发性风险和将风险减少到可控制的程度，对股价的涨跌幅度进行实时监控，有望控制住股市的暴涨暴跌现象，因此有助于对股市起到稳定作用。熔断机制的作用对象是整个股市，我们已有的涨跌停板机制是针对单个股票的，两种机制结合在一起，使包括管理层在内的不少人士都希望，这种近乎双重的保险，将能够有效地稳定住大起大落的股市，尤其是能够遏制住当前股市涨少跌多的熊市走势。

熔断机制缘何水土不服

然而，现实有点残酷，被多方期待的熔断机制遇到了水土不服问题。在继1月4日两度触发熔断机制并在下午提前收市后，8日更是上午开盘仅半小时就出现第二次熔断，造成早早收市，熔断机制也由此仅仅实施了4天就被叫暂停，以缓和股市上的恐慌情绪。两个交易日触发熔断，造成A股市值缩水严重。据统计，A股市值两日累计蒸发达8万亿元以上，造成A股投资者人均损失近16万元，熔断机制没有达到预期效果。

就熔断机制本身而言，它是旨在人为地促成市场的稳定，使得股价不能及时反映投资者的交易意愿，导致股价一定程度上被扭曲。另一方面，它具有一定的“磁吸效应”。也就是说，当市场出现波动而接近触发熔断时，投资者可能会进行大量的股票交易以逃避股市被熔断而出现的风险。如此一来，熔断机制非但不能使投资人冷静下来，减轻股市波动，反而可能促使投资人对股市波动做出过度反应，使股价更容易朝着触发熔断的阈值方向变化，反而又加剧了股市的波动。此外，我们所推出的熔断机制，5%与7%这两个阈值之间的间隔偏小，在遇到5%熔断后，极易在“磁吸效应”的作用下，造成市场恐慌，加速股市滑向7%的熔断阈值，直至股市收市。除熔断机制具有上述本身的天然不足，它的近期遭遇，是与中国股市的大环境密不可分的。

首先，股市大小非减持禁令在1月8日到期，但管理层在股市首次触发熔断后并没有就此出台任何实质性的政策。由于大小非持有的股份几乎为零成本，它们一旦被释放出来，尽管可给持有者带来可观的收益，但对股市往往造成股价下跌的后果。因此，这给股市带来不安定因素，使股市承受非常大的压力，令许多中小投资者唯恐避之不及。

其次，自去年8月人民币走贬开始，A股市场走势与人民币汇率走势高度相关。观察近期股市与人民币汇率走势，似乎可以得出这样一个结论，即人民币汇率贬值不止，股市就跌势不停。今年元旦后人民币汇率快速下贬，超出市场预期，让投资者缺乏必要的心理准备，从而给股市带来不小的压力。

最后，国内股市以中小投资者为主。由于他们的资金实力有限，因此很容易在股市中跟风操作，存在明显的羊群效应。当大盘明显下跌时，恐慌心理易引致连锁反应，很可能纷纷割肉出逃。再加上熔断机制是一新鲜事物，难以从容应对，当股市开始跳水之际，在“磁吸效应”的作用下，中小投资者的反应就可想而知了。

当前对股市而言，最重要的是提升投资者的信心，引导投资者进行价值投资。在这方面，管理层应有全盘的系统考虑，强化制度建设，不断谋划解决股市的一些老大难问题，这样才能让股市企稳回升，重新焕发生机，对实体经济发展也起到该有的支持作用。（张德勇 中国社会科学院财经战略研究院研究员）