放量约500亿 中国版QE言过其实

　　民生固收分析师李奇霖则认为，央行人民银行推广信贷资产质押再贷款试点，实际上是中国版微刺激再现。

　　他表示“此时，推广信贷资产质押再贷款试点，总量上是为对冲地产和传统经济下行压力，结构上是为经济转型：通过设定不同信贷资产折扣率，比如将符合经济转型要求的小微和三农信贷资产设置更高的折价率，折价率越高的信贷资产可获得更多的基础货币，为金融机构向小微三农贷款提供正向激励。”

　　中信建投黄文涛团队也认为将“信贷质押再贷款”称为QE有点言过其实，降准依然必要。

　　他表示“由于新增外汇占款持续减少，在不断降准以提高货币乘数之外，央行需要创设新的工具提供基础货币，PSL、MLF等新工具都具有这种作用，信贷资产质押再贷款也是如此。从长期看，央行完全可以通过新的工具创造基础货币而避免外汇占款收缩带来的流动性紧缩。”

　　他认为从短期来看，并不适宜将信贷资产质押再贷款试点的推广作为央行实质性放松流动性的举措。因为并非只要有合格的可质押的信贷资产，就可以获得相应的再贷款，央行有额度控制，在已经试点的山东、广东的额度都不高；其次，对于金融机构而言，在今年地方置换债券大规模发行、赤字增加国债增发的情形下，金融机构的合格抵押品已经大为扩容。

　　在两个最早进行试点的地区中，广东今年信贷资产质押再贷款的试点总规模将突破50亿元，山东的规模预计也大体如此。因此，业内人士估计，在扩至9?。ㄊ校┖螅衲晷糯什恃涸俅畹墓婺＠止鄣脑ぜ圃?00亿元左右。

　　效果有待观察 10月降准仍有可能

　　不过，该政策是否能够有效激励商业银行信用派生行为还需观察，民生固投李奇霖指出对信贷资产质押再贷款旨在发挥政策定向宽松功能，通过不同折价率确实可以引导信贷投放小微三农，一边补充基础货币，一边鼓励银行加快信用派生，一定程度上能实现稳增长并降低特定领域小微企业融资成本。

　　“但政策难度在于三农小微类资产风险溢价较高，是否能够有效激励商业银行信用派生行为还需观察，如果过度激励银行投放到风险溢价较高的资产，则可能会产生坏账风险。”李奇霖表示。

　　在财经评论人士刘晓博看来，尽管“央行信贷资产抵押再贷款”的推出，如同资产证券化、央行直接购买地方债等量化宽松跑道一样，如果火力全开，威力能比上扔一个原子弹。但核心问题是，高层如何兼顾稳增长和促改革的关系。我们不仅要看央行在做什么，还要看最终的结果。

　　最核心的指标是，广义货币M2的增速是多少。只要不超过14%，就难说有大规模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以来的这5年，按照年度计算都没有超过14%。

　　因此，“信贷资产质押再贷款”在短期内还构不成大的影响，判断央行放水力度仍然要看M2的增速。“信贷资产质押再贷款”试点推广，不足以解决目前的流动性问题，因此10月降准仍然有较大可能性。