第五次暂停

　　总计交易日：101天

　　A股期间涨幅：-7.86%

　　2004年8月26日-2005年1月23日

　　2004年12月，中国证监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》。而在方案正式出台前，IPO被暂停。

　　一直以来，股票的定价，包括新股发行、增发的价格，都是按照监管层的“规定”操作。新股发行20倍市盈率定价这一“潜规则”的形成，源于长期以来管理层对扩大国有企业的融资规模并且防止国有资产流失的考虑。然而政府控制股票定价的行为，直接关系到证券市场利益分配的公平性和资产配置的合理性。而充分市场化的IPO定价原则将有利于联通原本割裂开来的一、二级市场，还市场以公正，制造更宽松的证券市场的发展空间和法律环境。

　　针对这一情况，《通知》规定首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。

　　应该说，这一规定的出台体现了市场发展的要求，标志着中国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立，对提高市场配置资源效率、推动资本市场的稳定发展发挥了重要作用。

　　在这一次IPO暂停之前，双鹭药业搭上了“末班车”：2004年8月18日，中国证监会发布的《关于核准北京双鹭药业股份有限公司公开发行股票的通知》(证监发行字[2004]140号)称，核准公司向社会公开发行人民币普通股股票1900万股。

　　直到2005年1月，华电国际的发行，宣告暂停三个多月的IPO重新启动。2005年1月12日证监会公布的《关于核准华电国际电力股份有限公司公开发行股票的通知》(证监发行字[2005]2号)称，核准华电国际向社会公开发行人民币普通股股票不超过7.65亿股，其中，向中国华电集团公司配售不超过1.96亿股。2005年2月3日，华电国际在上海证券交易所正式挂牌交易。

　　市场影响：

　　这次IPO暂停时，A股仍处在2001年以来的熊市当中。暂停期间，A股市场虽然也出现了多次反弹，但是下降趋势十分明显，市场再度创出新低。由于新的询价制度对当时的股价形成不小的冲击，扩容也对市场造成一定影响，因此IPO暂停并没有给股市带来强势逆转，新股发行重启后，大盘出现了短暂的反弹，上证综指从1180点附近反弹至1300点之上，但这次的反弹持续时间不到两个月就结束了。

　　点评：

　　这一次的IPO暂停，虽然并没有给市场带来转折，但是对市场的长期发展和制度完善起到了很重要的作用，特别是询价制度给了市场和投资者更多地尊重，流通股股东在证券市场拥有了更大发言权。

　　同时，这一轮改革给予了中小投资者以和机构投资者相对对等的申购条件。《通知》要求发行人及其保荐机构在累计投标询价完成后，应将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。个人投资者在此后将能够搭上机构研究的便车，以与机构投资者相同的价格申购新股。

　　第六次暂停

　　总计交易日：264天

　　A股期间涨幅：+49.53%

　　2005年5月25日-2006年6月2日

　　这是A股历史上，新股发行暂停时间最长的一次，因为股改的启动，新股发行暂停了一年。

　　股权分置改革是彼时我国资本市场一项重要的制度改革。经国务院批准，中国证监会于2005年4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。

　　“开弓没有回头箭”。对于股改，时任中国证监会主席尚福林这样表示。同时，根据《若干意见》的总体要求，试点工作按照“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序”的操作原则进行。

　　当时，有交易所领导称，当完成股改的上市公司市值超过总市值的50%之后，证券市场新的定价机制可能就形成了。政策非常明确地指出IPO和再融资要等股改之后进行，这需要两个条件，一是市场的稳定，二是完成股改的上市公司市值超过总市值50%，否则没有新的定价机制。

　　市场影响：

　　由于股权分置改革，IPO暂停了一年时间。这一轮空窗期开启后不久，上证综指跌至历史低点998点，而当空窗期进入尾声时，股指开始大幅度回升，新的牛市随之来临。

　　2006年6月5日，新老划断第一股中工国际(002051,股吧)招股，虽然导致了短期市场的回落，股指也从1700点附近最低回落到1512点，但随后很快就创出新高，此后更是一路上涨到6000点之上，A股最终迎来了史上最大一轮牛市。

　　点评：

　　随着市场化改革的逐步推进，想用停发新股来救市，效果已越来越不明显。而此次重启IPO后，由于宏观经济和上市公司业绩继续保持健康增长势头，加之股改和汇改的制度改革红利，股市在此期间走出了空前的牛市，这也再次表明，新股发行与否对市场的影响只是短期的，绝不能改变市场的大趋势。

　　第七次暂停

　　总计交易日：191天

　　A股期间涨幅：+43.09%

　　2008年9月16日-2009年7月10日

　　2008年9月，在寻找买家未果后，曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司递交破产保护申请。消息一出，美元和美国股指期货齐声下跌。2008年9月15日纽约股市开盘后三大股指均大幅下跌近3%。在欧洲方面，当天德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超过4%。

　　在亚太地区，新加坡股市海峡时报指数下跌3.27%，印度孟买股市敏感30指数下跌3.35%。澳大利亚悉尼股市主要股指下跌1.8%。当时有分析认为，当天日本、韩国和中国香港等地股市因公假日休市，否则亚太地区主要股市跌势会更加明显。

　　A股市场方面，9月18日，大盘最低见1802.33点。在此背景下，IPO暂停。

　　市场影响：

　　在此次IPO暂停期间，受金融?；榷嘀匾蛩赜跋?，A股在经历了6124点的疯狂之后一路下行，至2008年12月时已经下跌了1年多，股指最低1664点。进入2009年后，市场一度走出2008年至今最大的一波反弹行情。

　　2009年7月10日，桂林三金、万马电缆在深交所挂牌交易—IPO在自2008年底暂停半年多后重启，上证指数当日最高触及3140点，并助推股指在1个月后站上3478点。但此后不久，股市一路阴跌，多次徘徊在2000点附近。

　　点评：

　　此次A股市场的暴跌，有人说是因为新股大量发行造成的，有人说是因为全球金融危机造成的，也有人说这是股市“疯狂”之后必然会出现的一个现象。其实，归根到底，股市是国民经济的晴雨表，影响股市的最基本因素是宏观经济基本面。同样，国民经济的发展也离不开一个稳定健康的资本市场。停止资本市场的融资功能，相当于自废武功。当然，在新股发行过程中，存在的问题同样需要重视，市场化改革的方向不能变。因此，IPO的暂停常常伴随着新一轮新股发行制度的改革，2009年5月，中国证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，向社会公开征求意见，拉开了新一轮中国股市新股发行体制改革大幕。

　　第八次暂停

　　总计交易日：待定

　　A股期间涨幅：尚无法统计

　　2012年11月16日至2013年12月

　　暂停背景：

　　此次IPO暂停，虽然监管层一直没有明确表态，但事实证明，IPO确实是处于暂停状况。这一次IPO暂停原因也是多方面的。

　　其中一个原因，是从2009年8月开始，A、B股一路下跌，连续3年成为主要经济体表现最差市场，而深受金融?；跋斓呐访拦夜墒蟹炊氏茸叱龅兔?，股指连创新高。

　　另外一个重要的原因，就是监管层开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查，以挤干拟上市公司财务上的“水分”。

　　2012年12月28日，中国证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，通知要求各中介机构在开展2012年年度财务资料补充和信息披露工作时，应严格遵守现行各项执业准则和信息披露规范要求，勤勉尽责，审慎执业，对首发公司报告期内财务会计信息真实性、准确性、完整性开展全面自查工作。并要求保荐机构、会计师事务所应在2013年3月31日之前将自查工作报告报送中国证监会。

　　2013年1月29日，中国证监会又发布了《关于首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作相关问题的答复》，称如果确实出现在3月31日前无法提交自查报告的情况，根据证监会审核流程，发行人和保荐机构可提出中止审查申请，待其提交自查报告并经审核后，证监会仍将对该部分企业按比例组织抽查。

　　2013年4月，首批30家抽查企业产生；6月，再次产生10家抽查企业。

　　市场影响：

　　A股市场IPO暂停后，指数在创出所谓的1949点的“解放底”后，开始为时两个月的反弹，以美丽中国概念和城镇化建设概念为首的相关个股领涨两市。今年春节过后，由于对IPO重启的担忧及国外热钱回流的影响使指数再度调整。随着第两轮IPO自查的进行，指数在5月出现小幅反弹，但由于经济数据的不理想以及IPO重启时间窗口的临近，指数近日出现快速下跌，一举击穿年线及半年线支撑。

　　点评：

　　任何一个市场都不可能只涨不跌或者说是只跌不涨。融资是资本市场的功能之一，通过行政之手，来人为地控制新股的发行节奏，使市场失去融资这一功能，显然是行不通的，新股的发行节奏，理应由市场来把握。同时，还要理顺各方的关系，让市场回归理性。

　　2013年6月7日，中国证监会公布了《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，开启新一轮的新股发行体制改革。业界认为，本轮改革有别于以往若干次改革尝试，将是证监会成立以来最彻底的一次新股发行市场化改革。

　　同时，这一轮改革提出将从五个方面入手，内容包括推进新股市场化发行机制；强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务；进一步提高新股定价的市场化程度；改革新股配售方式；加大监管执法力度，切实维护“三公”原则。

　　可以预期的是，这些监管措施和监管执法力度所形成的“组合拳”，将会进一步推进新股发行的市场化改革，朝着更为健康的方向发展。