民生宏观：A股增量在敲门

　　点评：人社部与财政部共同起草的《基本养老保险基金投资管理办法征集意见稿》公布。

　　联系人：张瑜

　　1. 社会保障基金体系，基础养老保险基金是何地位？

　　从社会保障资金来源来看：全国社会保障基金、社会保险基金（五险）以及其余基金（救济基金、福利基金与企业年金等），其中社会保险基金是最重要的组成部分，而在社会保险基金中占比七成的即是基础养老保险基金，因此基础养老保险基金在整个社会保障体系中最为重要。

　　从保障层次来看：首先是社会保险基金，即社会统筹和个人账户相结合的基本养老保险为主；其次是企业年金与商业保险作为补充；最后是全国社会保障基金，即主要用于弥补未来人口老龄化高峰时期的前三者的保障缺口。

　　2. 社会保障资金体系入市情况如何？

　　继全国社会保障基金与企业年金的入市步伐，养老保险资金也开启了与资本市场共舞的乐章，未来住房公积金也将逐步入市，中央一直鼓励推动长期资金与资本市场展开良性互动。

　　3. 从投资范围来看，基本与企业年金无差，包括：银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。

　　4. 从增量资金看，理论极限可达1.2万亿。“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%”。根据2015年社会保险基金预算情况，我国基本养老保险基金2015年末滚存结余约3.6万亿，如按此办法的30%入市上限估计，可提供入市增量资金理论上限为1.2万亿。

　　5. 从投资运营方式看，中央集中管理。根据意见稿，省、自治区、直辖市人民政府作为养老基金委托投资的委托人，制定养老基金归集办法，将投资运营的养老基金归集到省级社会保障基金财政专户，之后委托给“国家设立、国务院授权的养老基金管理机构”，再由受托机构与投资管理机构与托管机构签订相应合同。从受托主体的条件来看，可以理解为中央集中管理（国家设立、国务院授权），有利于实现养老保险全社会统筹管理，并非之前市场猜测的各省分散投资。

　　6. 哪些机构可以成为投资管理机构？意见稿中明确提出“本办法所称投资管理机构，是指接受受托机构委托，具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构”?；究梢匀范ň哂腥缁岜Ｕ匣鸺捌笠的杲鹜蹲使芾砭榈幕菇侵髁?。

　　7. 对市场的影响？短期来看，养老基金入市对市场的情绪提振作用大于实质，养老基金入市是个长期推进过程，增量资金短期内仍难兑现；长期来看，增量资金效应利好股市，养老险金作为长期资金，配置久期长，将有利于减少股市波动。未来数年A股的基本面依然机遇大于风险，这种机遇来自国内增长逻辑转变（实体资产重配）、人口结构变化（降低无风险利率）和供给改革推进（提升风险偏好）的驱动，目前虽然有些许量变，但并未有根本质变。

　　恒泰证券：养老金入市显示国家挽救市场决心

　　凤凰财经讯6月29日，《养老金投资办法》征求意见出炉，投资股市比例不高于30%。这对A股有何影响？作为股民下一步如何操作？

　　恒泰证券首席分析师季小军接受凤凰财经访问表示，养老金入市是趋势,当前重要节点发布意见稿，说明国家从宽松资金面，到监管层安抚，再到中长期国家资金入市，显示了国家为了挽救当前证券市场的决心和行动，也加快了养老金入市的步伐，从而有助恢复市场信心。

　　季小军进一步表示， 大盘在央行周末发布“双降”缓解市场恐慌和盘中证监会安抚市场失效后，养老金投资办法征求意见，将开始影响政府公信力和国家转型升级战略，这次降杠杆防止系统风险也将可能造成市场不稳定。

　　“大盘明日未破5月均线4029之前,不应盲目杀跌和跟风式做空，应重点关注大盘止跌信号出现，否则投资者还需降低仓位以躲避继续下杀的风险。”季小军说

　　至于后市操作，他表示，如果养老金入市利好还不能促使大盘启稳，预计国家将继续加大刺激市场力度，恶性下杀随后也将遭受巨大损失。因此，建议投资者此时不应盲目杀跌和跟风式做空，应重点关注大盘止跌反弹信号出现。

　　养老基金入场大金融有大机会

　　为了救市我也是拼了！刚刚财政部和人社部公布了《基本养老保险基金投资管理办法的征求意见稿》。我们昨天晚上电话会议内容基本一样，地方基本养老险基金的规模大概在2.5万亿元，如果按照征求意见稿里面说的30%上限，就代表有7000多亿的增量资金进场。这是大资金，而且这次完全市场化运作，机构投资者真正的崛起机会到了。抓紧时间多买大金融，在这儿2.5万亿资金前充分掌握主动权，充分展示自己。再次强调不要恐慌，坚定信念，抄底大金融。

　　同时，据彭博报道，全球最大的资产管理公司贝莱德计划开启使用沪港通，投资6千万美元初始资金的一部分。不过贝莱德表示决定使用沪港通与最近股市下跌无关。本周一虽然A股继续下跌，但多空双方出现了罕见的激烈博弈，上证综指创下23年来最大盘中波幅。

　　华泰大金融6.28会议纪要

　　大金融-罗毅

　　先说个市场还没充分消化的大利好，据路透社报道，地方社保委托社?；鹜蹲实恼宸桨敢丫诠裨和ü?，我们在6月4日所说的查homs等场外配资体系会导致资本市场钱荒，央行对流动性释放节奏的控制，常规的半年度钱紧，基金业绩结算等，最终会酿成市场的惨烈下跌，不幸言中，和上次分析一样，银行跌的最少，保险其次，证券也比暴仓的小股票好些，周末央妈出大招，现在这个位置到底怎么看？熊市？崩盘？我明确给三个字，不可能！为什么不会崩盘？今年是全面深化改革的关键之年，股市应该能稳定在一个合理位置，不会崩盘，不要恐慌，从对金融体系的影响来说，13年6月的那次钱荒，比这次对金融体系冲击力度大的多，因为那是银行体系的直接地震，我们不也挺过来了，而且要是在那时抄底大金融，也能获得不错收益，虽然比不上神股，但是也足够3-4倍，现在今年6月底是资本市场自己开始恐慌，但真的有那么严重吗？绝对没有，现在流动性已经注入，银行间利率也比较稳定，只要大盘稳住，正统两融体系不出现大的风险，不会造成很多想象的崩盘景象，那么问题就来了，两融体系的风险点对应大盘在多少位置？按照我们的测算，应该在沪指3500-3800之间，会对证券公司的两融有冲击，所以我认为，以中央具有的调节能力，应该跌不到那么深的，那么有哪些招可以撑住市场？

　　第一最简洁有效的自然是降准降息，双大招周末已经放出，最有利是大金融，因为大金融的卖出很多是被迫卖去补操纵型股票的保证金，而如果流动性回来，由于体系内流动性传导机制，必然先反映在大金融上。

　　第二大杀器，就是人民币国际化和资本账户开放，上海自贸区已经提出在人民币资本账户可开放上提出先行先试，还有各种通的进一步推进，中新通，深港通等，去年的大金融行情就是沪港通的促进下开始的，

　　第三大杀器，是战略资金入市，例如今天有个重大新闻，据说地方社保委托社?；鹑胧械拇蠓桨富竦昧斯裨和ü?，这部分地方社保金额在2万亿，理论权益上限是30%，可以给股市带来6000亿增量资金，未来还可以让公积金进场，也能带来不少增量，而且体量都不小。

　　第四大杀器大金融体系的混合所有制改革，进一步推进金融市场化改革，现在大金融股价跌了一轮，最适合推动混改的机会也到了，股价太高无论员工还是战略股东都很难买的，所以股价回落反而有利于推进改革，现在能在这种市场中挺身而出的只有大金融了，只要在这四个方面有利好，必然是大金融最受益。下半年，这四大杀器政策应该是持续不断地，大金融股价表现应该是持续上涨的，但是速度会比较温和，我们重点推的个股到年底实现30%的绝对收益，20%的相对收益是大概率事件。大金融内部的排序，中短期银行保险，长期还是证券，为什么？证券基本面没问题，但是有些透支，反而银行和保险在机构心里最屌丝，容易产生较大的正向预期差。

　　另外，也谈下目前市场传言的一些个人看法，场外配资清查停止？这个我真没听说，从我草根调研的信息来看，该清查的还是在清查，其他敏感的东西就不在电话会议里说了，说清查总是得罪人。有机会当面交流。不管如何，我觉得这次和07年530有相同，也有不同，相同的是，在暴跌之后，研究价值大幅提高，机构投资者真正的开始成为主力，不同的是，这次估计不会起来的那么快和猛，而应该走势上更加温和，那金融股来说，真正的长?？赡芫驮?月份正式开始。大金融进可攻退可守，储备些总没错。大金融排序就是银行，保险，证券。

　　非银金融-沈娟

　　央行降息降准和地方社保金入市预期，市场逐渐企稳，回归理性，业绩好，估值低，流通性强的金融板块是资金配置的优选板块。我们认为非银行金融板块迎来配置时机，配置顺序是优先保险再券商。

　　【保险：安全性高+吸引力强】

　　1、 基本面优质，投资端：受益股票市场走强和降息周期债券价格上升，股票和债券投资收益亮丽。负债端：降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力，使保险产品在与理财产品PK中吸引力大增。而投资收益率的提升下又进一步带动保费收入增长，从上半年保险运营看，业绩增长可喜。

　　2、 政策面：近期国务院通过了中国保险投资基金成立方案，预计规模3000亿元，首期规模为1000亿元，推动保险转型发展。行业未来政策红利持续，年内将出台养老险个税递延政策及进一步放开投资渠道，政策面无利空担忧。

　　3、 估值看：行业平均估值低，对应15年新业务价值倍数在15倍左右，处于历史中枢水平，板块安全性高，弹性大.未来还将受益于人民币国际化和养老金长期资金入市。市场回归理性后，大资金的优选。

　　4、 个股推荐： 1）中国平安，业务品质高，低估值，综合金融强；2）新华保险，纯寿险，弹性最大；3）中国人寿，纯寿险，价值转型；4）中国太保，个险强劲，产险改善。

　　【券商：政策利好+估值提升+业绩释放多重驱动】

　　前期牌照放开和互联网金融的影响，板块受到压制，这些因素已基本消化。随着市场回归理性，当前是布局券商的较好时机，券商股兼具蓝筹+成长属性，行业配置时机再现。

　　1、 质优：资本市场改革将继续推进，券商作为核心载体，将全面受益。牛市没有结束，券商仍然处于向上发展轨道，业务边界不断拓宽，券商向上空间大。

　　2、 价低：按15年业绩测算，大券商PE 15倍。未来券商直投、大投行、大研究、大资管的协同发展，场外市场盈利模式清晰，盈利空间进一步打开，业绩增长无忧，估值向上。

　　3、 政策面：行业利好政策持续：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、资本账户开放、国企改革等推进。创新大会临近，行业相关政策将陆续落地。

　　个股推荐：业绩释放顺畅：1）新大招、国信、东方组合；2）国企改革预期：光大，兴业。3)互联网金融布局早的国金。

　　银行：林博程

　　【银行：降准降息补充市场信心】

　　此次定向降准和降息整体上看是超市场预期的。

　　1、 定向降准进一步支持小微企业和三农，为实体经济输送“奶水”，并将大行、股份行、城商行、农商行等以及财务公司都纳入定向降准范围，央妈此次出手保守估算可以释放流动性1200亿元以上，乘数效应下放出总资金量空间可达6000-7000亿元，“定向”力度不小，市场资金面尚属宽裕，此次降准更多在于提振信心。

　　2、 利率市场化基本完成，此次对称降息25BP并未如前期一样辅以存款利率上浮倍数的提升。另外边际效应递减下，对称降息对银行盈利影响的幅度不大，且经此前调研，多数银行已经做好准备应对此次降准，无需过虑。

　　3、 银行股相对大盘仍处于估值低谷（跑输30%），安全边际充足，风格转换行情下将受益，结合未来行业国企改革的推进，人民币国际化，综合金控平台搭建等众多看点，值得布局。

　　4、 沿着优质城商行和国企改革两条思路推荐宁波、北京和交。