经济学家胡一帆：加征关税无法减少美国的贸易逆差

瑞银财富管理亚太区投资总监及中国首席经济学家胡一帆博士6月4日在上海表示，美国加征关税并不能减少美国的贸易逆差，因为这是结构性的逆差。同时，她认为这种逆差对美国经济的影响会逐渐显现出来，因为提高关税后，无论进口商、出口商还是零售商，都无法自我消化，会落到美国消费者、投资者身上，不排除未来推升美国通胀的可能性。

结构性逆差无法改变

瑞银财富管理6月4日在上海举行“2019年下半年全球及中国市场展望及投资策略”媒体见面会，记者问胡一帆博士，美国加征关税会不会减少美国的贸易逆差。

胡一帆表示，美国去年加征关税后，贸易逆差并没有减少。因为美国对中国出口加征关税，中国对美国出口同样加征关税，美国对中国出口的大豆、猪肉等也减少，现在面临较大的库存压力，这样，美国的逆差没有减少。

所以从贸易政策看，加关税并不能实质性改变美国逆差的状况，因为美国是一个结构性的逆差。美元是全球的货币，印美元就可以购买全球资产，所以在货币政策方面，美政府自我约束比较弱，所以这是一个结构性的逆差，并不能通过关税而解决。并且美国不愿意出口高科技产品，同时又要买消费产品，因此很难改变逆差的格局。胡一帆认为，美国要减少贸易逆差，只有与中国达成协议才有可能。

那么，贸易逆差对美国经济有没有影响？胡一帆表示，美国经济目前比较好，同时通胀目前也不高，因此，一定程度上造成错觉，一些人认为不断加关税的过程中，对于美国通胀的压力并不是很大，贸易战对美国的影响比较小。但是，这种影响会慢慢显现出来，因为2000亿美元商品关税增加到25%之后，无论是出口商还是进口商还是零售商，都没有办法再消化成本的增长。

实际上2000亿关税从去年11月下旬开始加了，大家也是在提前出货，但是，全球的PPI还是比较温和的，劳动力成本上升，并没有传递到下游的价格上，这是因为在10%的关税下，无论是进口商、出口商、零售商，都是通过自己削减利润方式进行消化，通过生产者挤压边际利润来消化成本的增长，这个利润减少对市场的影响比较小。但是，现在关税增加到25%，相关企业边际利润本来就已经减少，必然会采取涨价的措施来消化，所以现在按照IMF的预测，后面加的关税就会落到美国消费者身上、投资者身上，未来对经济的后期影响也会显现出来。

胡一帆认为，美国现在通胀压力在上升，尤其失业率到了历史最低，工资也在缓慢上升，通胀现在比较温和，但是不排除有一个外力之下这个通胀迅速上涨的可能性。所以，贸易争端无论是对经济还是市场，都会有负面影响，对于在美国的经济和市场压力也是比较大的。

美国企业盈利增速将大幅下降

从全球经济来看，瑞银认为受贸易争端影响，全球的经济增长今年较去年而言在放缓，去年对全球经济的增长率预测是3.8%，今年是3.5%，放缓的速度比较明显，几大主要经济体增速都在逐渐放缓。但是胡一帆认为经济是在减速，今年不会出现一个比较大的衰退，同时也没有过热的可能性。

今年全球企业的盈利增速下降更明显，最大的拖累来自于美国。去年全球的盈利增长差不多有14%，但今年预测只有4.6%，最主要来自于美国，美国去年企业的盈利增长是24%，今年瑞银预测不到4%。为什么会有那么大的减少？最主要是去年美国企业盈利增长24%，其中40%左右来自于一次性的减税，今年已经没有这个利好，去年的基数也比较高，造成今年盈利增长降低。胡一帆认为这个对全球尤其是美国股市有比较大的压力。

胡一帆表示，对于美国的贸易摩擦，瑞银预测对经济、对企业的盈利影响都比较大。美国对中国出口的2000亿美元加征关税，对美国经济的影响在0.2%—0.3%，对企业盈利的影响差不多有2.5%；如果美国对剩下3000亿继续增加关税，对美国的影响就更大，因为剩下的3000亿当中包括很多高科技的公司，对于美国GDP的影响可能有0.75—1%，对盈利的影响可能有3%。并且美国准备对汽车加征关税，可能有1.5%的影响。也就是说，如果特朗普全面征收关税，包括对于欧洲的汽车征收关税，对于企业盈利的影响要达到7%。所以今年美国企业盈利有继续下行的压力，可能比想象的还要高，也给今年的全球市场带来一定压力。

由此，胡一帆认为对美国股市将产生不利影响，从投资的角度看，要开始积极管理下行的风险。瑞银提出从偏好风险慢慢转为风险中性，这是今年瑞银一个比较大的调整，在过去几年当中第一次提风险中性。在股债的配置上面，也转为股债中性。就是说，投资者要从以股票投资为主转为股票和债券的平衡。

新民晚报首席记者 连建明