业绩增速持续放缓

东阿阿胶的业绩增长正在陷入瓶颈期。4月28日，公司发布的一季报显示，报告期内，公司实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%，大幅低于去年同期的13.03%；归母净利润6.09亿元，同比增长0.8%，大幅低于去年同期的11.06%；扣非净利润5.97亿元，同比增长2.02%，大幅低于去年同期的12.01%。

从细节来看，母公司(主要是阿胶块和阿胶浆)实现收入13.58亿元，下滑7.19%。母公司实现净利润5.98亿元，同比增长2.95%。公司2018年一季度毛利率为67.11%，同比降低3.68个百分点；销售费用率18.09%，同比降低 4.08个百分点。经营性现金流为-3.88亿元，去年同期为1.44亿元，原因主要是本期支付税金增加及代收代付业务减少。

公司稍早之前发布的2017年年报则显示，报告期内，该公司实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%，较2016年同期的15.92%略有上升；归母净利润20.44亿元，同比增长10.36%，较2016年同期的14%继续下滑；扣非净利润19.61亿元，同比增长12.73%，较2016年同期的16.17%继续下滑。从业绩增速来看，该公司已经创下了2006年以来的新低。

从主要产品来看，公司的阿胶系列产品报告期内营业收入为62.89亿元，占总营业收入的85.31%，且占比有扩大趋势。阿胶系列产品2017年的毛利率为73.63%，同比下降0.48%。值得注意的是，东阿阿胶的管理层在年报公布的次日，就宣布将其种驴的折旧年限由原来的5年，延长到10年；同时，将淘汰后种驴的净残值率由原来的5%上调至60%。

实际上，从营业收入、净利润的同比增长比率来看，2015年以来东阿阿胶均呈现出明显的下滑趋势。对于这一趋势，二级市场也给出了反应。自2018年以来，截至5月9日收盘，东阿阿胶股价累计下跌了6.59%，而同期医药生物行业则上涨了10.45%。2017年6月，东阿阿胶最高上涨至72.71元，自那时以来，该公司股价已经累计下跌了22.6%，最低则一度下跌至51.40元。

而从主要流通股东的持股数量来看，则变动不大。2018年一季度东阿阿胶十大流通股东当中，华润医药投资有限公司、证金公司均进行了增持。截至5月8日，沪深港通持有该公司比例为6.73%，在5月2日、5月3日出现了较大幅度的净卖出。从股东户数来看，截至今年3月31日，东阿阿胶的股东总户数为8.70万户，仍然处于历史高位。总的来看，二级市场的投资者对于东阿阿胶的价值态度没有太大变化。

控制原材料成本成核心难题

业内人士则普遍认为，“水煮驴皮”事件也在一定程度上影响了消费者和投资者的信心。此前，关于阿胶只是“水煮驴皮”因此不值得购买的消息引发市场热议，针对阿胶是否具有功效的讨论仍在持续；4月，有媒体报道东阿县多家阿胶厂家使用牛皮边角料等原料来做阿胶，并有知名企业委托当地厂家加工劣质阿胶糕。

另一方面，阿胶系列产品的核心原料——驴皮的价格则在不断上涨，供应缺口也越来越大。由于养殖减少，毛驴的数量目前大幅减少，从而影响到了驴皮的供应。来自国家统计局的数据显示，中国境内毛驴的存栏数量从1996年的接近1000万头，下降至去年末的456万头。在严重供不应求的情况下，2001年至2016年，国内驴皮价格已经上涨了近100倍。统计显示，东阿阿胶从2010年开连续提价，历次涨价的理由几乎都是基于驴皮价格的大幅上涨。对于阿胶企业而言，如何控制原料成本已经成为核心难题。

在这种情况下，东阿阿胶开始不断谋求控制驴皮资源。在2014年的财报中，东阿阿胶董事会第一次明确提出发展阿胶产业链的目标，此后，东阿阿胶先后在内蒙古、山东等地建立了20个养殖示范基地、100多个扶贫养殖场。4月26日，东阿阿胶第八届董事会第十六次会议审议通过实施毛驴屠宰及深加工项目的议案，拟在山东聊城市东阿县陈集乡总投资1.18亿元，于2018年底建设完成，2026年达产，年屠宰毛驴9万头，年产驴肉及副产品1.3万吨，控制驴皮9万张，产值9.74亿元。东阿阿胶表示，通过驴肉产品深度开发，寻求新的业务增长点，打造完整产品线，塑造“黑驴王子”品牌，落地公司从养殖到驴产品销售的全产业链掌控，提升企业整体发展能力和市场竞争力。

这一道路能否走通目前还存在疑问。数据显示，由于原材料价格推动的终端产品价格的不断上涨，阿胶产品的销售规模正在进入一个瓶颈期：由于价格的不断上涨，企业不得不通过投入更多的费用来进行市场推广，而价格的进一步上涨，则限制了销售规模和人群的增长，在销售规模没有显著扩大的情况下，这一情况正在不断蚕食上市公司的利润率。WIND统计数据显示，从2014年至2017年，东阿阿胶的销售费用从7.51亿元一路上涨至18.05亿元。

有业内人士认为，东阿阿胶的产品单一，开发的部分新品也难以形成持续稳定的业绩，东阿阿胶未来缺乏一个明显的增长空间。东阿阿胶可以考虑稍微放缓涨价，加大复方阿胶浆的品牌推广力度，在美容养颜市场，对真颜小分子阿胶片进行重点培育，寻找新的增长点。

(记者 吴黎华)