上周五(6月9日),中国证监会又核准了8家企业的首发申请,筹资总额不超过25亿元。这已是证监会连续两周调整新股发行数量和募集资金规模,显示出呵护市场的意图。即便如此,市场上关于暂停IPO的噪音依旧此起彼伏,不绝于耳。有专业人士认为,监管层可适时适度调整IPO节奏,但不宜暂停。

市场上之所以屡屡出现暂停IPO的声音,是因为近期股市连续调整,其逻辑是新股发行数量过多,造成二级市场“失血”。股市调整的“锅”让新股发行来背,到底合不合适?从历史数据来看,并不是新股发行多了,股市就一定下跌。IPO筹资额上升与股市下跌并不存在因果关系。过去数次暂停IPO,并没有完全改变市场颓势。观察本轮股市调整,股市走低应该是金融去杠杆、估值重调等因素综合影响的结果。

退一步说,即使暂停IPO,投资者的风险偏好也不会因此增加。2015年7月份股市大幅调整,IPO被迫暂停,但市场没有如期上涨,资金都跑到了货币基金和债市避险。不难看出,IPO暂停并没有增加市场风险偏好,后期市场继续探底便是证明。

IPO一旦暂停,很多问题却变得更加棘手。首先是对实体经济融资的影响。融资是资本市场最原始也是最基本的功能之一。新股发行暂停,资本市场通过股权融资为企业输血的功能也就出现了“功能性障碍”,我国间接融资比例过高的局面也无法得到缓解,最终伤害的还是实体经济。其次,代表新经济的企业不能进入二级市场,我国资本市场的广度和深度也就无法拓展,投资者只能在原有的池子里挑来挑去,无法分享新公司的成长性。IPO不能继续,创投资金缺乏退出通道,正在萌芽的创新企业也会因为得不到创投资金而“九死一生”。

再者,IPO一旦暂停,何时适合重启又变得十分艰难。因为很难判断究竟需要多长时间的“休养生息”股市才得以恢复元气,投资者才可以丝毫没有压力地接纳新股发行。从时机上来看,似乎牛市更适合重启,但问题是新股过高的估值将不利于价值投资。

不难发现,依靠监管力量驱使IPO因为股市的涨涨跌跌而走走停停,并不能解决根本问题,只是暂时把困难推到以后,留下一大批急需资金的企业和充满行政干预预期的不成熟投资者。

正如分析师高善文所言,股票发行是市场的一个重要基础性制度,频繁地收放政策不利于市场形成稳定预期,容易造成短期性交易的投机倾向,进而造成价格扭曲和资源错配。

资本市场运行靠的是一系列制度来维护,新股发行有规矩也有制度。什么样的公司可以上市,什么时间在哪上市应根据既定规矩来办。这个过程中,监管可根据市场承受情况适时适度调整节奏,以保障IPO的连续性。