专家和券商分析人士预计，明年债转股全面铺开大局已定。除国有大行债转股外，地方银行对当地企业的债转股也会逐步展开，但更多将依赖AMC等第三方机构来实施。预计未来中小商业银行推进不良债转股时，与AMC合作将被视为首选。与此同时，嗅觉敏锐的各路资本更是积极涌入地方AMC，其中不乏上市公司身影。

子公司设立“竞速”

就在几天前，农行发布公告称拟设立农银资产管理有限公司(下称“农银资产”)，注册资本为100亿元，为该行全资子公司。农行表示，农银资产将作为农业银行一级子公司，拟专司债转股业务，主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。

农行的一纸公告，拉开了五大国有银行设立债转股子公司的“竞速”大幕。在民生证券研究院副院长李少君看来，近年来，伴随不良资产规模扩大、参与银行增多，银行在批量转让的谈判地位趋弱，资产折价程度加大。银行通过子公司施行债转股与债务直接转让相比，在定价方面具有优势。银行系子公司加入有助于债转股项目更加有序开展，改善银行不良预期。

招银国际人士指出，实施债转股，首要任务是风险隔离与专业化操作。在上世纪90年代的那次债转股中，政府是主导者，而实施机构则是为此特别设立的四家国有资产管理公司。与之不同的是，在此次债转股中，预期银行将在其中扮演更为积极主动的角色。银行设立新机构来实施债转股，主要是出于以下两个原因：其一，隔离风险，包括道德风险及操作风险；其二，对新债转股进行专业化操作。对于银行而言，在最终退出债转股股东这一角色前，还有很长一段路要走，且路途也将充满不确定性。相较自身直接参与债转股业务，商业银行透过新设立的资管公司参与债转股，是出于对于风险隔离和专业化操作的充分考量，是一个更为恰当的选择。

银行“竞速”激烈，AMC也在全力“奔跑”。

几位股份制银行高管对中国证券报记者表示，债转股对于商业银行或暂时遭遇困难的企业来说，都不失为一条化解风险的有效途径。因此，银行在筛选项目的同时，积极寻找合作“搭档”。

《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《意见》)中明确，鼓励金融资产管理公司、资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股；支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。

有券商人士认为，虽本轮债转股可多主体参与，但AMC公司凭借在不良资产处置方面的多年经验，在债转股方面是最有经验和能力的机构，尤其是在不良债转股项目中AMC优势明显。

中国长城资产管理公司副总裁周礼耀近日透露，长城资产积极介入以不良资产为主的债转股，且已与两家商业银行协商设立实施机构。另据媒体报道，长城资产将占有合资公司51%的股份。

周礼耀还透露，最近长城资产正在与一家已严重资不抵债并陷入债务兑付?；难肫笞稣煞桨?。通过债务重组、财务重组和资产重组，帮助这家企业剥离低效资产和非主营资产，重振主业经营竞争力。

一位国有大行债转股相关负责人对记者表示，一旦相关实施机构获批设立，市场化不良债转股项目就将“破冰”?！笆缘阋惺掷锒加幸恍┫钅?，只待政策明朗。”

不过，交通银行首席经济学家连平预计，前期落地的不良债转股项目不会太大：其一，上一轮政策性债转股时，有部分项目完全“坏”在银行手中，银行至今心有余悸；其二，预计不良债转股项目集中在产能过剩的国有大中型企业，银行将更谨慎；其三，近一两年银行不良处置力度加大，不良增速趋缓，银行转股意愿降低。

不良定价是关键

周礼耀总结称：“不良资产的债转股面临五个难点，包括：协调难、估值难、定价难、管理难和退出难。”

本轮市场化债转股启动后，仅中国建行就有近千亿元项目落地，包括其披露的与云南锡业、武钢集团、海翼集团、广晟公司等。建行债转股业务负责人、授信审批部副总经理张明合透露，上述项目为正常债权，所以定价时是按照1∶1来转股权?！暗涣颊ǖ亩劬透丛拥枚啵弦宦终咝哉墒钡亩勖挥刑蟛慰技壑?，需各参与机构、企业反复磋商?！?/p>

“没有成不了的交易，只有谈不拢的价格。”这是包括张明合在内的银行业内人士，以及多数AMC人士的一致看法。据了解，以往AMC在受让银行不良资产时，一般出价在按照账面价值的30%至40%，有时甚至是20%。

中国东方董事长吴跃认为，目前看，我国不良资产市场潜在供给规模不断增长。截至2016年三季度，商业银行不良贷款规模达1.49万亿元，不良贷款率为1.76%，与上半年相比不良率有所企稳。由于商业银行受业绩考核和监管方面制约，账面风险普遍较真实风险有所低估；不良贷款发生存在滞后性，隐性不良的显化需要一个过程。目前，关注类贷款持续上升，截至2016年三季度达4.1%，高于不良贷款率增速。此外，信托、租赁、网贷、企业应收款和债务市场违约金额较大，整体不良资产市场的潜在供给规模也较大。但由于买卖双方价格分歧较大，需求方虽积极参与，却出价审慎，致使不良资产市场虽潜在供给巨大、潜在需求旺盛，但成交规模有限、市场出清缓慢。

全面铺开箭在弦上

有券商人士预计，明年债转股全面铺开大局已定?？悸堑秸勺什啾鸩⒉痪窒抻诓涣甲什?，正常、关注类贷款皆可转股，未来市场空间巨大，总规模有望达到万亿元级。

中投证券认为，通过从上轮债转股规模占国有企业资产规模推算，预计本轮债转股规模约为4万亿元。

面对这一万元亿级市场，除四大AMC公司，正在迅速成长的地方AMC也被各方给予厚望。申万宏源人士认为：“以债转股定价为例，过去商业银行担心国有资产流失，不良债权转让时折扣率偏高，市场成交并不活跃。新规实施后，债权转让市场化，有利于AMC公司获得风险收益比更高的资产。综合较高的行业门槛、处置方式松绑、市场化方式运作三点，我们认为地方AMC机构业务空间巨大，且有盈利空间?！?/p>

中泰证券人士也指出，2016年上半年，信达、华融不良资产公开市场收购分别为800多亿元和1700多亿元，预计全行业成交将近4000亿元，2016年全年预计成交8000亿元。假设四大AMC市场份额合计为80%，剩下20%由地方及民营AMC获得即1600亿元，再假设地方AMC不良资产处置的内部收益率为15%(参考2016年上半年信达、华融已结项目内部收益率16%)，并假设不良资产平均处置周期为3年，即年消化率为1/3，那么保守估计地方AMC年化收益将在80亿元左右，市场空间巨大。

今年以来，不良资产管理行业政策“暖风”频吹，包括放宽各省AMC数量至2家，并允许地方AMC以债务重组、对外转让方式处置不良资产提升市场活力等。银监会近日新批复5家地方AMC后，各路资本更是积极涌入，其中不乏上市公司身影。

有券商人士指出，目前上市公司一般以两种方式参与其中：其一，申请地方AMC牌照；其二，参股地方AMC，比如陕国投A、东吴证券、泰达股份等。