在2016年两会上，习近平总书记要求黑龙江“要奋力走出全面振兴的新路子”。黑龙江振兴看哈尔滨，哈尔滨发展的基础在国企。总书记强调“冰天雪地也是金山银山”，就国资而言，是希望国企能够探索出一条“资源资产化、资产资本化、资本证券化”的混改新路，从而实现国资价值的再发现。建议设立国有资本混改引导基金，利用基金载体，动员金融资本共担改革成本，分享混改收益，解决国企改革“钱从哪里来？业从何处兴？人往何处去？”的问题。

一、 设立引导基金的重要意义

1、 基金改变了社会资本“不愿投资、害怕混合”的投资预期。一方面，哈尔滨国有企业资产质量堪忧，只有4家上市公司，大部分PPP项目很难吸引投资者投入（或混入）；另一方面，在货币超发的大背景下，资本市场不缺钱，市场需要的是让社会资本放心参与国企混改的金融设计?；鹱魑侠聿频囊恢种贫劝才牛鹜蹲势教ɑ乇ǜ咝榷?，让金融资本先“混入”基金，再以基金形式投入国有资本运营公司，事前增设了竞争性投资程序，基金引入了市场竞争机制和大金融资本，从而很好的克服了国企原体制机制的弊端，客观上已经超过了新三板上市的条件。

2、 基金平衡了投资者的权利和义务，是推动产权制度改革风险最小、成本最低、收效最好的形式?；毓宋夜胃母锏某砂芫?，民营资本与国企的体量、权力、义务严重不对等，几轮地方国企改制强硬推行民资“蛇吞象”；或者，一个国资大股东背着一帮“葫芦娃”式的民营小股东，混改受到国有资产流失的舆论诟病，改革的经济成本和政治成本成为不能承受之重。以基金作为直接组建国有资本投资公司的缓冲，上海和重庆都有成功的先例；陆昊省长也谋划批准了多支产业基金，其中，林业产业基金、创业投资基金已经开始募集运作?；鹉技墓瘫旧砭褪墙鹑谑谐⊙≡竦慕峁?，先投资于混改基金，达成各方最大利益“公约数”，从而可能形成“渐进式”改革格局。基金从国资委分离出来一部分投资公司职能，间接完成了“管控分离”的任务，基金交易平台成为国资信用体系的背书人。

3、 以基金为载体推动增量混改，理顺了投资与运营的关系。必须指出的是，基金发起人及其募集的社会资本，首先只能投入到项目业绩增量部分，暂时不触及国资存量。遵循“增量混改”的原则，基金只有权对国资经营业绩的增值部分进行交易，用于经营班子激励、管理层收购、职工持股、多元投资主体进入等，逐步把被社会资本认可的国有资产装入到国有资本投资运营公司，从而逐级逐步完成有效存量资产的转移。增量改革为国企混改和证券化进程注入了源源不断的市场化动力，国资委作为“出资人”的功能定位在这一过程中得以重建?！霸隽炕旄摹笔迪止饰晒芾碜什媪康椒裥庞迷隽康耐烟セ还鞘降幕谱?，“大国资”战略逐渐清晰。

二、 具体设立国资混改引导基金的三点建议

1、 国企经营团队必须作为基金一般发起人（GP）。 按照我们的设计，所有新增投资必须在国资委的主导下，通过基金渠道运作?；鸾攵嘣?、多种所有制的社会资本，解决信息不对称、监管者缺位的问题，从而能够切实履行出资人的监管责任。尤其是企业管理层，作为国企的实际把控者，必须对基金投入“真金白银”，经营者由被监管的“打工仔”变成企业的“主人”，无须监管。出资人、投资运营公司、经营者利益高度一致，发挥了最大的能动性，在机制上彻底突破了参与各方混改动力不足和绩效激励不足的难题。为防止经营者利益输送，根据基金约定，经营者只能作为“劣后级”投资人，管控风险，托底保证基本收益，对赌超额收益。国有资本风险仅限于基金投资份额，安全可控，收益却可能被放大若干倍。从我们目前了解的情况看，所有国资“劣后级”投资人至少发挥1：8的“乘数效应”，不但没有发生过风险，几乎全部取得高收益。

2、 设置伞形基金结构，国资委享有超额收益。拟以国有产权上缴收益为基础，对国内外金融资本定向募集，统筹设立封闭式国企混改引导基金，下设并购、资产管理、产业投资、创业投资等若干伞形子基金?；鸩扇」烧岷系耐蹲史绞蕉鄙缁峄时荆ぜ苹鸪跗诠婺Ｎ?00亿元，5年内完成500亿元募集规模?；鸾浞值鞫褪谐×椒矫孀试?，国资委和券商机构共同承?；鸸芾砣说慕巧?，担任基金“一般合伙人”（双GP）。通过基金合约的设计，GP需要投入的资金量很小，一般为基金份额的1--2%，国资委预计投入1--5亿元就能控盘；如果不愿意承担运营风险，许多偏好高风险的社会资本，完全愿意替代国资委出资，国资委甚至可以只是持有极少量“金股”即可。但是，通过基金平台的运作，国资委将坐拥存量国有资产的增值收益。如下图所示。

3、 执行项目合伙制，最大限度发挥资金效率。为发挥国资最大资本整合效率，解决一股独大、监管缺位、投资效率底下等问题，建议基金采取有限合伙的组织形式。国资委挑选的合意投资人担任基金有限合伙人（LP），LP采取资金认缴制，平时预留基金份额，不实际占用资金，项目需要时，马上组织合伙人全力投入。执行项目合伙制，从根本上解决了国企两大难题，一是，项目是投资人按照市场化竞争原则共同优选出来的，规避了国资委无法对项目价值进行市场化评价的“盲点”；二是，国企一旦选好高回报的好项目，可以直接得到一致行动人大量股权投资。