对工业企业盈利回暖的原因，国家统计局有关人士做了比较全面的分析，概括起来就是五个：一是工业生产销售增长加快。二是价格继续回升。三是单位成本继续下降。四是去年同期利润低。五是汽车、钢铁和石油加工行业的拉动。

笔者认为，基数效应是8月规模以上工业企业利润大幅增长的最直接原因。按照国家统计局的数据资料，2015年1-8月份，当时的规模以上工业企业利润总额同比下降1.9%。其中，上年8月份当月利润较7月份降幅扩大5.9个百分点至-8.8%。当时出现了“宏观稳、微观差”的经济格局，企业经营业绩处于窘迫状态。

今年二季度以来，随着各地一部分大的基建项目陆续启动，供给侧结构性改革在去产能、去库存、降成本等方面政策效果的显现，加上中央连续三次督查各地经济政策落实的影响，工业企业投资驱动力逐步恢复，企业投资收益小幅上升，工业企业效益呈现积极变化。因此，一定意义上来讲，正是去年同月的低基数支撑了今年8月份工业企业整体上的增长。

工业企业基本面显现新特征

我们也需要看到，工业企业基本面在经济大环境有所变化的情况下，出现了一些新的特征：

一是企业利润回升逐步加快。从统计图上可以看出，1-6月、1-7月、1-8月规模以上工业企业利润增幅分别是6.2%、6.9%、8.4%，增速在不断升高。与此对应的，累计主营业务收入1-8月在小幅攀升，这主要是受工业品出产价格逐步回升影响，与8月份PPI增幅继续受窄相对应；工业企业每百元主营业务收入中的成本基本稳定在85.8左右，比去年同期小幅下降，月度成本环比呈小幅下降态势。

二是行业盈利面明显扩大。在可统计的41个工业大类行业中，1-8月份，33个行业利润总额同比增加，只有8个减少。如果按照产业链条上下游观察，汽车、钢铁和石油加工行业成为利润回升的主要拉动力。汽车制造、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工和核燃料加工拉动利润同比增加110.3亿元，比7月份多增35.3亿，增速比7月多3.6个百分点。其中，上游行业受二季度以来的大宗商品市场价格反弹影响，煤炭开采、有色行业、化学原料利润明显向好。中游行业的石油加工受油价波动影响增幅明显，近期国际原油价格每桶接近50美元，相比年初的每桶30美元附近的水平，也有所上升。制造业利润同比增速由12.8%增长到14.1%，特别是7、8月份，汽车产销两旺，汽车制造业利润同比增长43.9%，增速比7月份加快24.9个百分点，成为一大亮点。

三是分类型企业增减不一。从国家统计局提供的分经济类型主营收入和利润增长情况看，与去年同期比，外商及港澳台商投资企业利润总额由6.8%继续增至10%；股份制企业由7.9%增至8.8%，国有企业利润改善幅度最大，利润同比增速由-6.1%上升到-2.1%，提升4个百分点。而私营企业利润总额由8.7%下降到8.4%；集体企业同比增速由-0.5%下降到-1.5%。

支撑工业企业盈利改善的基础仍需夯实

对8月份当月工业企业利润增幅较快的情况，我们既要看到积极一面，同时也必须关注其中存在隐忧的一些问题。

应该看到，是房地产市场的火爆带动一些地方房地产投资回暖延及钢铁、建材工业等投资增长，有可能致使不少行业企业加注房地产投资并产生业绩回报，政府力促PPP项目实施加快，各地基础建设领域投资增长加快，以及依然比较宽松的货币政策，进一步促进资金对高回报行业的集聚，这会综合反映到当下工业企业的营收数字上，是不是可以表明当下的企业盈利改善还需要持续观察，一个月的数据很难表明工业的真正回暖。

比如，从当前经济态势看，国内外需求不足仍然是当前市场的主要特征。从本月工业企业利润增加的行业看，可能更加地依赖于房地产投资的拉动。金属冶炼、石油加工等行业的增长在于房地产急速增长，并带动了钢铁和煤炭等领域的全面复苏。诚然，随着房地产和基础设施建设的加码投资和陆续开工，今年前半年经济出现回暖，但是一二线城市房价飙升已经引起民间恐慌和管理层高度关注，这将直接影响四季度和今后一个时期宏观调控政策的选择。

央行最近公布的金融信贷数据也显示，从非金融公司的短期贷款与中长期贷款规模依然下降的状况看，目前的企业有效贷款需求依然十分疲弱，体现了企业对未来经济面转好的谨慎态度。就此来看，下一步货币政策取向极有可能调整，这将有可能影响工业企业的投资回报。

整体而言，当下工业投资回报率还在持续下降。一方面，企业应收账款回收期依然偏长。8月末，规模以上工业企业应收账款11.9万亿元，同比增长8.5%；产成品存货周转天数为14.4天，应收账款平均回收期为38天。另一方面，规模以上工业企业投资回报率2014年、2015年已分别降到了6.99%、6.36%，今年1-7月该资产所得率降到了3.52%，已经低于1年期贷款基准利率。即使是汽车制造业今年前8月主营业务收入同比增长12.3%，在所有行业中增速第一，但其前7月投资回报率也只有5.95%，比去年全年的10%以上几乎跌去一半?？梢钥闯?，目前支撑企业效益继续较快增长的基础还不牢固，传统行业生产经营依然困难，实体经济提质增效还是需要下苦功夫。