□本报记者 曹乘瑜

上海某私募总经理老陈(化名)一边填写一份《私募机构业务规范自查表》，一边与过去在公募的同事老A(化名)互相诉苦。老A去年底离职准备奔私，然而没想到刚离职，今年初登记备案制度就有进一步的规定出台，严格要求私募基金管理人规范各种软硬件条件。而近日出台的新规，又使得投顾业务从业门槛骤然提升，中小私募初创期依靠给通道做投顾来发行产品的模式难以为继。

私募创业的成本和难度大大提升，加上市场迟迟不见好转，至今老A仍然赋闲在家。而这边厢的老张虽然比老A先“下?！卑肽?，赶上的却是牛市尾巴，目前由于业绩不佳，产品发行困难。虽然是曾经的金?；鹁恚亲鏊侥济挥?年的业绩和足够的规模，仍然上不了银行的白名单，对基金子公司、第三方机构和券商等通道还是“重度依赖”。然而最近出台的《证券期货经营机构私募资产管理业务运行暂行规定》(以下简称《暂行规定》)，要求私募做投顾业务必须至少有3名投资管理人员拥有3年连续的证券期货投资管理经验，而老张的私募公司仅他这一名基金经理，无法达标。

“私募创业单干风险太大，何不抱团取暖？”老张在短信里向老A发出邀请，“A兄在我这挂牌一段时间，等市场好了再单干也不迟。有了私募管理经验，也方便你以后自己发产品?！?/p>

像老张和老A这样的合作，正是当下私募行业里小型私募的写照。在监管层去通道、去杠杆、降风险的政策下，私募行业或许要面临行业洗牌——规范而有实力的大型私募将顺风顺水，而中小私募则面临发行渠道减少、成立和运营成本提高的困境。他们未来的生存路径只有两个，要么抱团合并，要么被大型私募收购。

降风险下的行业洗牌

最近，随着《暂行规定》的颁布，多地纷纷开展落实《暂行规定》的自查和整改，广东省证监局先行下发文件，北京也传出草拟相关文件的消息。上周，老张所在的陆家嘴地区也开始了专项整治摸底排查，老张正填写的《私募机构业务规范自查表》正是从通道机构处传来。据悉，9月全国范围内的大排查即将开始。

监管力度大而持续，老张心里也是惴惴然，他的公司在投顾业务方面并不合格。虽然通道机构目前还没有要求他整改，所填的自查表格里没有对投顾情况的摸底，但是他心里很清楚，根据《暂行规定》，不符合规定的老产品到期得清盘?！跋衷诘氖谐⌒虏贩⑿泻芾?，老产品的持续营销相对容易，如果不能尽快合规，到时候是死路一条。所以需要尽快找到人。”

最近，宁波的一家管理规模超50亿元的私募基金公司高级合伙人高荣(化名)，正准备将一些原本打算进行私募创业的年轻人招致麾下。他告知记者，这群刚刚毕业的年轻人，来自于计算机和数学专业，在校期间有一些投资经验，大数据处理和量化投资能力较强。但是，由于登记备案的规范，私募基金公司的成立门槛和日常维护成本提高，例如私募主体登记必须要有律所出具的法律意见书，工商登记情况、专业化经营、运营基本设施和条件、风险管理制度和内部控制制度、高管人员资质等都需被详细地尽职调查，这就意味着他们不仅要在风控、法务、会计等岗位上有专门的人员，而且还要有合规的运营场所等等。而且由于其中投资类企业的工商登记也于年初叫停，因此，这些年轻人想要成立一家私募几乎不可能。

“既然不方便成立公司，我们就想让他们给我们做投资顾问，但是按照暂行规定，他们又不符合3人3年投资管理经验，以及在协会登记满一年且是会员的要求，”高荣说，“所以，我们可能考虑把他们招聘过来。”

高荣认为，接下来将是私募行业洗牌的一年，行业的集中度将显著提高。对于合规而有实力的大型私募而言，相关的政策均是红利。如高荣这样的大型私募本来就有自主发行的实力，如今通道机构的大门又只向他们敞开，通道机构的资金也全向他们涌来。

根据格上理财研究员雷蕾的统计，目前私募基金公司扮演投顾身份、借助通道发行的私募产品里(仅统计还在运行中的产品)，基金专户共1100只，通过基金子公司发行的产品达633只，期货公司及其子公司的资管计划451只，证券公司及其子公司的资管计划161只，仅有48.06%的投顾成立时间满3年且登记满1年。这意味着，有一半的私募基金公司将退出这一市场。

上海一家管理规模在150亿元以上的知名证券投资私募高级合伙人透露，目前，他们的新产品已经出现发行回暖现象。除了量化产品，权益类的主动管理型产品也正在发行。一旦牛市下半场开始，他们的增量资金将大快朵颐。

业内人士认为，在去通道、去杠杆的监管政策下，未来中小型私募的发展路径也清晰起来。银河期货机构部总经理郎羽认为，中小型私募开始进入转型淘汰的快车道，要么被大型私募收购，要么抱团取暖，走向合并。

“抱团取暖”的成本不低。如果是挂名，10万元也许差不多，但是如果是实质性合作，例如老张以合伙人方式邀请老A进来来，100万元的年薪和一定比例的股权都是有可能的代价?！氨暇乖炊际枪嫉幕鹁怼！备慰觯?年资管经验的人才市场稀缺，必然身价不菲。

通道展开自我救赎

对于基金公司、券商和期货公司等通道而言，他们也在快速适应行业变化。记者从多家机构处获悉，主要措施有二：一是开始内部摸底排查，二是调整业务形态。

据悉，各家机构的业务整改动作幅度都非常大。郎羽透露，其公司目前已过内部会但还没有正式备案的产品，有的即使已经签了合同，也被叫停。而广东证监局辖区的一家基金子公司人士透露，《暂行规定》发布后，他们内部要求加快相关内控和风控制度的修改，所有未备案的产品推翻重来，并按照新规重新设计。例如降低杠杆比例，不再宣传保本保收益。“降杠杆和宣传合规，是整改工作的难点?！备萌耸拷樯堋?/p>

虽然从《暂行规定》和已经曝光的一些地方检查文件来看，监管层对于老产品将采用新老划断的方式，不要求立即清理，但是仍然有一些机构主动对老产品“动刀自救”。

某期货公司人士透露，公司已经决定将一些老产品打开，签订补充协议，劝退部分优先资金，或者要求私募追加劣后资金，以降低老产品的杠杆。“我们还是希望能够保住一些老产品，毕竟在现在的市场环境下，老产品的持续营销比新产品的募集更好做。而且，我们多年来一直是AA级别的期货公司，在老产品上严格要求，也是希望不影响公司的品牌，树立行业标杆?！?/p>

提升自主管理的能力是“去通道”大势下的“正道”。业内人士透露，券商资管已经基本上是主动管理型产品，此次《暂行规定》对券商的影响并不大。而基金子公司则在较早的整顿中大力要求行业开拓主动管理类业务。期货公司获得资管牌照时间并不长，在各类资管机构中对通道业务依赖性较强。郎羽透露，他们也将借此机会发展自主管理能力，目前银河期货正在扩充自己的交易团队，并考虑从一些私募机构挖来优质人才。

令机构措手不及的主要是中小私募的孵化业务。据悉，近两年来，随着私募的大发展，多家资管机构都打算培育和挑选优质的中小私募留在自己的平台上，孵化器的主要形态就是私募FOF。然而随着新规的执行，尤其是投顾上的严格要求，私募FOF业务可能会纷纷被叫停。

另一家期货公司人士透露，他们在其数百家投顾中精选了20-30家小私募，打算将20亿元自有资金以FOF的形式委托给这些小私募，但是目前已经叫停?！拔颐潜敬蛩阕约鹤龉芾砣?，聘请小私募做投顾，”该人士介绍，“这样便于搜集产品数据，有助于我们优化孵化事业。如果直投给他们，不仅拿不到数据，也不好做风控?！?/p>

自查传递权威信号

业内人士认为，去杠杆、去通道、降风险的政策频出，虽然会引发行业巨变，但是从客户和资金的角度，确实亟需之举，也有助于加速行业向好发展。

“从长远来说，这些都是好事?！鄙鲜龌鹱庸救耸勘硎?，“做资管事业，就不应该利用政策套利来获得生存机会，而是要主动规划，增强主动管理的能力?！?/p>

郎羽认为，地方自查整改大幕开启，传递了监管层坚决捍卫《暂行规定》权威性的信号，体现了监管层去杠杆、降风险态度坚决。

而且，业内人士认为，通道业务不一定会因为规范化而萎缩。虽然投顾门槛的提高，意味着以后的优质投顾将进入供不应求的阶段，但上述基金子公司人士认为，短期通道业务虽然会有所下降，但如果市场回暖，投顾不会拒绝发行更多的产品，而且市场上需求优质投顾的资金并没有减少。因此，从长期来看，通道业务收入在规范化、规?；那魇葡虏患没峒跎?。

业内人士认为，现在正是降杠杆去通道的良机。深圳某券商营业部人士介绍，从今年初开始，结构化产品已经做得不多。一方面，资金没有需求；另一方面，受欢迎的量化私募并不希望发大型规模的产品。去年股灾之后，券商已经将通道业务收紧，例如国泰君安就已经将地方分公司代销私募产品的权利上收到总部。

“现在并不是趁机扩规模的时候?！备呷偎?，“相反，此时正是做自查整改的好时机。”他介绍，他们甚至不断拒绝资金，因为目前市场环境支持不了大资金，而大型私募追求的是绝对收益，现在要那么多资金并没有用。

不过，对于投顾业务，也有私募建议采取分级的方式来划分投顾展业范围。高荣认为，对于高评级的私募，可以允许其在投顾业务中对接银行理财资金，或者允许稍高的杠杆。郎羽认为，目前1万多家私募中，部分已经过了初创期的私募管理着5-20亿元以上的资金，他们可能因为没有较大的规模，因此不需要3人以上的投资管理团队，但是投资能力并非不行，建议给他们的投顾资格一个过渡期，以便于私募行业有序而充分地发展。