欧元区瓦解机会增大

两个月前，卡梅伦政府找来英国财政部打“经济牌”，指出英国一旦脱欧，与欧盟维持瑞士式的双边关系、经济规模将于15年内萎缩6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英镑，占家庭收入10%。当时曾经令脱欧的支持率下跌数个百分点，但最近美国恐袭事件及土耳其对控制难民的不合作态度，又令脱欧声势加大，所以说任何一方都无绝对胜算。

英国若成功脱欧，按理应只影响英国与欧洲经济及财富再分配，而英国短期内负面影响将因为商业投资萎缩、消费情绪下降及跨国企业撤资，英国经济增速今年内可能只剩下1%，明年甚或有技术性经济衰退，但通过政治及金融市场的传播渠道，将令到欧洲以至全球资产市场都受震荡。英国若成功脱欧，将对现在右翼政党抬头的欧盟国家起“示范作用”，瑞典、荷兰、奥地利甚至法国民间都可能出现公投脱欧的要求，增加欧元区瓦解的机会，令欧债?；厝?。

过去两周内，欧洲国债市场已出现极端现象，避险资金涌进德法国债，令10年期德国国债孳息出现过负利率，法国国债孳息亦跌穿0.4%；但另一边厢的西班牙、葡萄牙及希腊债息则分别上升0.25%、0.5%及1%。英国是欧盟国家，但对欧元区享有“不参加权”(Opt-outright)，尚且退出，对富有的西、北欧国家所起的警示作用甚大。

英国若脱欧，短期内避险资产价格会继续上升，美元兑日元见100、金价上试每盎斯1380美元、10年期美国国债孳息率下跌0.25%至1.35%。英国脱欧后，英镑的不稳定性可能消失，但随之而来的是欧盟整体健全性问题，将令欧洲商业投资萎缩，信贷环境转差，因此英国富时250指数及欧洲Stoxx50指数短期内跌幅会超过10%。全球去杠杆情况下，香港股市会发挥“提款机”作用，恒生指数跌幅与美国标普500相若，应介乎5%至8%之间。英国国债在脱欧后重新再成为欧洲避险资产首选，将支持英镑汇价反弹，估计脱欧后英镑兑美元先跌至1.32后反弹至1.39。

反而人民币汇价与A股价格未必会有太大的波动。过去6个月，人民币的汇价一直受压，兑一篮子货币的汇价已经下跌5%；若因英国脱欧而出现严重沽压，相信人行有可能在离岸市场干预，以支持人民币汇价。国内A股受全球资金链影响一向甚少，估计下调幅度只约在3%左右，7月是国内大学毕业生找工作的重要月份，中央财政政策可能特别宽松，支持A股走势。

日股有望率先反弹

公投结果若是留欧，英镑自然反弹，应该可升穿5月高位的1.477，至1.52左右。去年11月初，当卡梅伦政府开始准备于12月立法做公投时，英镑兑美元汇价为1.55。去年11月贸易加权美汇指数水平为120，与现时相若；英镑过去8个月的下跌，非因美元强势，而是公投所致。不过，若英国脱欧不成，美国联储局又将释出较鹰派信息，暂妨碍英镑再进一步上升。

英国若不脱欧，对全球股市是一大利好，下半年金融市场的不稳定性，只余下11月初的美国总统大?。蝗粢苑吹俣燃?，应以欧洲股市与日本股市最快。脱欧与否，欧洲央行于周四都会施行定向长期再融资第二期(LTRO2)，补贴银行贷款，增加市场流动性。去年11月初至今，欧洲Stoxx50指数下跌幅度为17%，远大于英国富时100的5.3%跌幅，应有大幅反弹。日本股市近日受日元大幅走强影响而下跌，单是6月份，日经平均数就下跌了9.5%，英国脱欧不成，日元兑美元回跌至110，日经平均数应可回升至17500点。