伴随着首次公开发行（IPO）第九次重启，证券发行与承销管理办法再次进入修订征求意见阶段。

日前发送到券商手中的征求意见稿首次明确，直接定价发行只针对网上投资者，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行。此外，公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节。

有投行人士预测，对发行人而言，因为成本的节省和环节的快捷，很可能开启一个“先小规模IPO，后大规模再融资”的新融资模式。

直接定价发行 全给网上投资者

对比此次下发的征求意见稿和2014年3月颁布的相关管理办法，有两个变化最为明显：一是再次明确网下和网上投资者在申购时无需交付申购资金；二是规模不高于2000万股的IPO项目直接网上发行。

征求意见稿表示，公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格。此外，征求意见稿还进一步明确：首发采用直接定价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。

11月6日，证监会宣布，在完善新股发行制度的同时，重启新股发行。在完善新股发行环节，除了取消新股申购预缴款制度外，另一个引人注目的变化就是“公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，以简化程序，缩短发行周期，提高发行效率，降低中小企业发行成本”。

“按照征求意见稿，首发股份不超过2000万股且无老股转让计划的，一律直接采取定价发行，且都向网上投资者，不询价不网下配售，这减少了很多繁琐环节，也可为发行人节约发行成本?！币晃煌缎腥耸克?。

目前在证监会排队且披露发行计划的575家候审企业中，首次公开发行股份不超过2000万股的有141家。按照此次修改后的发行新规，这些企业如果届时没有老股转让计划，预计都可直接由发行人与承销商定价发行。

缴款不足七成 可中止IPO

为约束网上网下投资者申购新股行为，征求意见稿也对IPO项目和投资者进行了约定。

在IPO项目上，征求意见稿明确表示，网下和网上投资者缴款认购的股份数量不足本次公开发行数量的70%时，可以中止发行。此前，认定中止发行的条件仅为网下投资者有效报价家数。

对参与新股认购的投资者也有约定：网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款情形的，6个月内不允许参与新股申购。此前，因为实行的是预缴款制度，网上投资者新股申购直接对申购资金进行冻结，中签后直接扣款，余款退还。

为防止证券公司代理投资者进行新股申购，征求意见稿明确规定：“网上投资者应自主表达申购意向，不得全权委托证券公司进行新股申购”。

相较于上一次的发行承销办法，此次征求意见还增加一项老股转让发行的规定：发行人股东拟进行老股转让的，发行人和主承销商应于网下网上申购前协商确定发行价格、发行数量和老股转让数量；无老股转让计划的，发行人和主承销商可通过网下询价确定发行价格或发行价格区间；网上投资者申购时仅公告发行价格区间、未确定发行价格的，主承销商应当安排投资者按价格区间上限申购。

“先小规模IPO，后大规模再融资”的新融资模式或将开启。

“最近和几家打算递交材料的发行人沟通，大家一致的观点是，先按2000万股IPO，然后快速启动再融资。”深圳一位投行团队负责人说。