上周的四个交易日中，沪指先扬后抑，最终在上周五跳空下挫，跌破60日线支撑。

　　这种下挫到底在说明多头已无还手之力，还是说明空头已是强弩之末？《每日经济新闻》下面将从历史规律、操作策略和机构观点三个方面，为您进行全方位解读。

　　6月25日、26日（上周四、周五），沪指两个交易日累计跌逾10%，从6月12日～26日的10个交易日中，沪指最大下跌点数高达998.66点。那么，杠杆化牛市下跌尽头在哪里呢？《每日经济新闻》记者通过对A股历史上牛市深度调整情况进行分析后，注意到存在三大特征，若以此推算眼下A股，股指企稳或近在咫尺。

　　特征1

　　短期大跌20%或为极限

　　6月15日～26日，短短9个交易日，沪指跌幅达到18.84%。已超过2009年2月的春季调整、2007年“5·30”大跌和1999年的科技潮泡沫。唯一相比逊色的是A股诞生之初，1996年“十二道金牌”后沪指出现的27%大跌?！睹咳站眯挛拧芳钦咦⒁獾?，2009年，在因四万亿刺激经济政策所引发的单边牛市中，2009年开年沪指曾一度大涨，26个交易日涨31.23%，但在2009年2月17日~3月3日的11个交易日中，沪指跌幅达13.31%。

　　2007年“5·30”大跌，印花税上调重挫市场人气，2007年5月30日～6月4日的4个交易日中，沪指就下跌15.33%，中小盘股出现跌停潮。小幅反弹后市场再度回调，6月20日～7月5日，12个交易日中沪指再跌15.31%，方才宣告调整结束。

　　1999年科技潮遭遇非理性爆炒后，沪指当年6月30日触及1756.18点后回落，至7月19日，14个交易日下跌14.96%，途中虽然存在零星反弹，但这波回调整体幅度超10%。

　　由上可知，沪指本轮自6月15日以来的下跌幅度，已经超过了上述三轮牛市途中的调整。

　　当然，史上也存在非理性急涨急跌。1996年A股展开一波强劲攻势，当年4月1日~12月11日，沪指7个多月大涨123.75%，从556点涨到1240点一线。然而进入10月后，管理层频吹冷风，接连发布了后来被市场称为“十二道金牌”的规定，主要有：《关于规范上市公司行为若干问题的通知》、《证券交易所管理办法》和《关于坚决制止股票发行中透支行为的通知》等。

　　1996年12月16日，官方媒体刊登了《正确认识当前股票市场》的社论。1996年12月12日~17日的4个交易日中，沪指重挫27.26%，其中12月16日、17日，沪指单日跌幅均逾9%。

　　分析人士认为，即便在上述非理性下跌中，沪指短期跌幅也在30%以内。如今市场管理已更为规范，考虑前几次牛市跌幅多未超过16%，那么，此次调整有可能在下跌20%左右时逐渐企稳。

　　特征2

　　破60日线后易反弹

　　《每日经济新闻》记者观察了多轮牛市回调后的均线状态，注意到沪指史上深度回调跌破60日均线往往就是一个极限，而半年线则往往对股指有强支撑。

　　比如2008年沪指大跌后，2009年初沪指均线系统正处于修复阶段，当年2月沪指大跌后正好在60日均线企稳。同时，2009年2月25日，沪指60日线恰好上穿半年线形成“金叉”，从而出现双支撑。

　　2009年下半年，短期单边牛市完结，牛熊交接，沪指见顶3478点见顶后急跌，在当年8月17日跌破60日线后，指数后期跌幅仅为12.45%，并在8月31日跌破半年线后迅速反弹，幅度达25%。

　　在2007年“5·30”大跌中，6月5日，沪指跌破60日线后，迅速走出11个交易日的反弹行情，直到第二次回调才跌破60均线，破60日均线后短期跌幅为7.28%，并未触及半年线即再展新一轮上涨攻势。

　　在一些特殊情况下，比如1996年因“十二道金牌”引发的暴跌过程中，沪指跌破60日线后短期跌幅不足10%，同时半年线构成支撑，在半年线附近调整近20个交易日后，沪指最终从900点涨至1510点。

　　分析人士认为，此轮调整，沪指端午节前在60日均线处企稳，连续反弹两日，6月26日才正式以跳空下跌方式告别60日线。上周五沪指收于4192.87点，半年线目前位于3913点一线。

　　如上所述，“5·30”行情作为当时大牛市一个重要回踩点一直备受关注，此次指数大跌与当年行情到底有何异同，请登录微信公众号“每日经济新闻投资宝”（mjtzb2）看倚天投资投资总监叶飞的回忆，他管理的倚天雅莉3号夺得前5月阳光私募业绩冠军。

　　特征3

　　连续向下跳空缺口很少见

　　沪指本轮下跌，短短两周时间出现三次向下跳空缺口，相比以往牛市，这是首次出现。

　　2007年“5·30”时期，印花税上调令A股连续大跌，但即便如此，沪指并未出现向下跳空缺口，直到该年7月5日才首度跳空杀跌，这一次的跳空缺口第二个交易日（7月9日）即回补，这也宣告新一轮上涨行情开启。

　　在2009年春季行情中，沪指连续大涨后于2月18日形成向下跳空缺口，受制该缺口，指数调整时间较长，直到2009年3月23日大涨后才彻底回补，打开新的上涨周期。

　　分析人士认为，从历史走势看，短期出现连续向下跳空缺口非常少见，此轮10个交易日三现向下跳空缺口，如此极限杀跌，似乎意味着距离短期企稳已不远。

　　操作策略

　　牛市换挡有别“5·30”选优质股才是硬道理

　　在急涨急跌洗礼后，如何确立新的投资思路又将是一道难题?！睹咳站眯挛拧芳钦呔险姹榷?、分析后注意到，这一次风格转换恐不会像2007年那样，直接由大盘蓝筹接力刮起红色旋风，或许当前更需在“优质”上下功夫。

　　2007年：业绩刺激蓝筹上涨

　　2007年牛市的后“5·30”时期，蓝筹股成为资金追逐焦点，船舶、券商、保险、煤炭和有色股被轮番轰炸，让沪指迅速冲上历史最高点6124点。

　　2007年6月5日后，市场经历了缓慢反弹、二次探底、短暂企稳和继续拉升等四个过程。

　　2007年6月5日，指数在跌破60日线后又反弹站上这一均线，此后经历11个交易日才勉强突破4300点，基本收复前期失地。但随后沪指继续下挫，进入二次探底，2007年6月20日~2007年7月4日，指数下跌10.62%再度跌破60日均线，跌至3800点上下。随后11个交易日均蛰伏于60日均线以下，但短期企稳，股指没有继续深跌。直到7月20日，沪指以一根光头光脚阳线向上突破60日均线，随后市场进入一轮升势，直到6124点。

　　数据显示，2007年6月5日~19日的缓慢反弹阶段，此前曾被疯炒的概念股继续大跌。在随后二次探底和短暂企稳时，一些中小板个股继续下探，而金融类板块中如银行、保险股很快收复失地，热点切换至有色、石化等权重蓝筹股上?！睹咳站眯挛拧芳钦咦⒁獾?，从沪指2007年6月5日到10月16日见顶，A股共有船舶、券商、保险以及煤炭四大板块累计涨幅超过100%。

　　而“5·30”时被爆炒的ST股和垃圾股则陷入沉寂。

　　为何“5·30”后市场会出现如此大的反差？分析人士认为，如果印花税上调打击了投机爆炒小盘股的分歧，那么当时蓝筹股优良的业绩成为支撑走强的最大因素。

　　海通证券研报数据显示，2007年1554家A股上市公司合计实现利润与净利润的同比增幅分别为53.8%与55.0%。其中，28家金融与保险公司实现利润与净利润的同比增幅分别为82.2%与83.6%。

　　2015：优质企业脱颖而出

　　值得注意的是，2015年业绩保持增长且大幅上涨只有保险和券商行业，煤炭和有色等行业业绩依旧不佳，分析人士认为，这已无法令蓝筹因业绩支撑而轮番上涨，加之此轮调整前，A股各行业已完成一次轮涨，有别于2007年，因此本轮深度调整后，个股表现很难简单复制2007年的情况。

　　一位私募人士对记者表示，今年最大的主题是国企改革，这一概念表现优异，是今年下半年市场主要投资机会，但并不是全部投资机会。

　　他认为，虽然此波调整小盘股很受伤，但经过锤炼后的优质小盘股将脱颖而出。如果说后“5·30”时期是蓝筹和垃圾股的分水岭，那么此轮大跌更有可能成为创业板中，真正优质的个股与垃圾股的分界线。

　　一位私募投资总监也认为，未来行情会或出现较大分化，投资机会很多还是在成长股中。好标的特点首先是符合政策导向，比如国企改革题材股能否在落实深改、实现转型升级的过程中带来公司质的变化。

　　玖逸投资总经理战军涛对《每日经济新闻》记者表示，“这轮牛市是在经济转型和改革中形成的。在实体经济中，一些新兴行业发展迅速，投资机会也在这些新兴行业中。未来大盘拉升还是要依靠新兴行业中的优质公司，如互联网+、养老、环保和医疗类公司等。”