长安基金银闰铖功5号的清盘，让2013年问鼎私募冠军的刘增铖再度置于舆论的风口浪尖之上，与去年评论者的惊叹和褒奖不同，这次裹挟他的是质疑和唏嘘。

　　重仓豪赌固然是其失败原因，但是为什么一份不活跃的合约也会令刘增铖折戟沉沙?到底是谁终结了刘增铖的绝地反击之梦?

　　而刘增铖的沉浮故事，也令人联想到陶云峰、刘其兵等一度风光无限的期货高手的悲剧，造成他们悲剧的原因是什么?起起伏伏之间，这些“悲情英雄”又有着怎样的遗憾和警示?

　　刘增铖：遭现货巨头“猎杀”

　　2014年10月23日，城头变幻大王旗。当刘增铖的博客首页还停留在2013年度中国私募基金最高殊荣——“总冠军”奖牌的展示页时，转折却悄然来临：银闰铖功5号10月23日因为投资标的价格波动引发净值从前一天的0.8元/份跌至0.647元，当日跌幅达到23.16%，同时也跌破预警线0.75元以及止损线0.70元，故而触发清盘诉求。

　　根据刘增铖的道歉信以及相关知情人士的透露，事情的大致经过复盘如下：10月23日之前，刘增铖大部分基金产品的净值都在0.8-0.9之间，他需要一个极佳的行情来完成反转。刘认为最近外盘原油大跌，国内前期化工产品大部分都跌幅可观，只有PVC期货跌幅较小，便将最后一根救命稻草押在了PVC期货的补跌上。

　　豪赌跌停失败导致2013年冠军私募被清盘　　 23日开盘PVC期货主力1501合约很像要跌停的样子，刘便加仓做空1501合约，PVC期货1501合约顺势跌停。

　　刘增铖的预想是在第二天顺势获利平仓，但令其没有想到的是，当天跌停后不久，1501合约便涌现出不可小觑的多头力量，该合约在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹，并触及其止损位。刘增铖决策平仓，但是因为合约流动性较弱，并未如他所愿平仓，导致其基金产品净值随行情波动跌幅较大。

　　发人深省的是，PVC期货是一个并不活跃的品种，大部分时间成交量不足万手，持仓不超过3万手。这样一个弱流动性品种，为什么会葬送刘增铖的绝地反击之梦?其背后的终结者到底是谁呢?

　　“不要小看不活跃的品种，PVC期货虽然不活跃，但是自2009年5月25日上市，长时间以来沉淀了许多现货企业。他们对市场有着敏锐的判断，而且有着套保、套利的需求，随时闻风而动。而且，刘增铖看空PVC期货的逻辑本身就有漏洞，这让现货商捕捉到了市场纠偏的机会。”一位知情人士王先生向中国证券报记者表示。

　　王先生表示，多头以国内一家塑化贸易领域内的龙头企业为主，还有其他5-6家现货商或私募机构跟踪这一市场。“这些现货企业和私募有丰富的期货交易经验，他们认为当前PVC期货已经相对现货贴水，而且23日当天跌停后的基差十分罕见，原油期货下跌并不支持PVC期货如此大跌。”

　　据王先生透露，23日5型电石料华东市场自提报价在5990-6060元/吨，华南主流在6070-6100元/吨自提，当时期货已经贴水，而当日跌停价为5350元/吨，基差(现货-期货)高达600元/吨以上。

　　“一位日常与我们沟通较多的现货商认为，这么大的基差是罕见且不合理的，于是给我们打电话，说出现做多机会，我们分析后认可他的逻辑，就在当天做了一把多。事实证明现货商的逻辑是对的，大家也都没想到刘增铖在做空，事后才知道。”一位参与做多的私募人士表示。

　　陶云峰：重仓隔夜 成败萧何

　　“刘增铖去年和今年截然相反的业绩，让我想起了当年震惊国内的桃子基金，也是一年风云、一年折桂，当年叱咤风云的大佬陶云峰已亡命天涯，有人说，他逃命在小岛国，做中文家教，业余刷墙、装空调，积累资金准备东山再起。期货一起一落，再正常不过，这才是人生。”一位期货人士在其微博上写道。

　　陶云峰，从一名中学政治老师华丽转身为嘉兴盈丰投资总经理，主管桃子基金，从事期货投资。2011年从50万元做到250万元，年收益率400%，一时风光无限。但很快风云突变，2012年底，其所管理的7只桃子基金产品几乎全部爆仓，亏损总额据说上亿。

　　“重仓”、“隔夜”是陶云峰成功的原因，同样也是他失败的关键。有细心的市场人士发现，“桃子基金”账户在操作初期的回撤通常较小，但一旦有了较多利润之后，回撤便会加大，最大回撤一度曾达到50%左右。仓位方面，“桃子基金”账户打底仓位是50%左右，而且大部分交易日都是100%左右的隔夜仓位。

　　对此，陶云峰如此解释：“这个基金的资金是自己的，我可以承受极大的波动。做生意，白干是可以的，生意不成情谊在。但亏本就是失败，所以一开始以求稳为主，有了利润之后，一般允许回吐利润的50%甚至100%来追求收益的最大化。重仓与否关键看是否有爆仓几率，在不太可能出现爆仓的前提下可以去充分挖掘资金的利用率。”

　　“他的交易模型我最清楚：重仓，赌某一个突破点，套了不砍，固定比例止损。这种手法，在2009-2011年单边行情好的时候有效，到了2011年下半年，就开始失效了，导致他账面一直亏损。后来停不下来了，便开始借钱交易，近乎赌博。其实是钱来的太快，自我膨胀了。”一位接近陶云峰的人士表示。

　　该人士补充说道：“早些年，陶云峰在一个月不到的时间内，小资金赚了一千多万，以为打遍天下无敌手了，其实是因为当时的行情很大，自己胆子也大，重仓赌到的，并不是因为自己的交易系统有多好。期货就是这样，赢的时候很精彩，败的时候也很精彩。”

　　刘其兵：罔顾套保 投机空铜

　　刘其兵，是2005年震惊中外的“国储铜事件”的主角。2002年至2006年，LME铜价自1457.5美元/吨的低价涨至最高8800美元/吨，而他是早在20世纪90年代就率先发现了铜的超级牛市。

　　在国储局任职的他自1999年就开始积极做多，从铜价1000多美元到3000美元期间，为调节中心带来了丰厚利润，因此也成为期货界的一位神奇人物。

　　但他严重低估了这轮超级牛市的持续时间和点位，2004年LME铜价攀上3000美元/吨之后，他由多翻空，在3000美元以上大肆放空，建立的空头头寸据说约为15万至20万吨。曾经有人劝阻他放弃做空，但他依然固执己见，结果被斯迈尔金属公司、瑞福期货、伦敦标准银行、巴克莱银行、曼氏集团、AMT、萨顿公司、以及一家总部在法国里昂的基金公司等众多海外对冲基金盯住，他们联手做多，导致铜价破天荒地突破了4000美元，当时堪称天价。

　　2004年10月的一天，LME铜价突然暴跌10%，决定拼死一搏的刘其兵在其结构性期权组合中越权大量卖出看涨期权。但是天不遂人愿，国际铜价仍然一路攀高，直接冲破4000美元/吨，此时刘其兵的账面亏损已经很大。

　　在此之后，国储局有关部门成立了应对小组，数次拍卖储备铜，试图平抑铜价;大量铜现货被运至伦敦金属交易所在亚洲的数个仓库作实物交割。通过实物交割、平仓、展期等多种方式止损，将原有的损失降低，但仍无法挽回巨亏的局面。

　　事后，业内人士对此点评道：国储局作为国家行政部门，理应起到物资紧张时供应市场放储平抑价格，物资充足时收购入库以备今后不时之需。当伦敦铜折算进口价小于上海期货市场铜价时，买伦铜卖沪铜，再加上国内现货市场是最终需求方，国储局的套利行为当立于不败之地——即使套利最终无利可图，也能在国内现货市场迅速卖出。

　　而自2004年起，这一天平倾斜了，伦敦铜折算进口价明显高于沪铜，国储局最终丧失了应有的立场，开始从事所谓的反向套利——卖伦铜买沪铜，这相当于把国内的铜卖到国外，而中国由于电力行业的急剧扩张正张着大口需求精铜!

　　“从事件本身来看，刘其兵的行为并不是套期保值，纯粹是个人主义的投机行为。其大肆抛空的动机是因为当时铜价处于历史最高点，并不是因为国储手中持有大量货物的保值行为。其实从国储本身而言，低位收储保企业生存，高位抛储平抑物价是其主要职能，但在2004年国内铜价高企，同时供应十分紧张的情况下，国储的行为应是在国内市场释放库存来满足需求，但刘其兵却在国际市场上抛空，一来这与国内铜市场的实际情况相违背，二来也与国内为铜的净进口国、出口基本不可行的事实相违背。国储抛铜的警示不是在于套保本身的问题，而是在于内部控制和监管上面。”期货界人士车先生表示。