8月官方PMI结束了连续5个月的上涨态势，下滑至 51.1%，比7月回落了0.6个百分点。与此同时，8月高频数据表现不佳，煤发电量回落，铁矿石价格下降，粗钢产量减少等等，都支持当前经济明显承压的事实。鉴于此，笔者判断，本月中旬将公布的8月主要经济数据恐怕要差于7月，今年若要达到GDP7.5%的目标，加大微刺激力度仍有必要，特别是定向降息需要进一步扩围，以及支持首套房贷款、落实保障房建设等，以防止房地产硬着陆的可能。

　　具体来看，8月官方与汇丰PMI双双下滑。官方PMI为51.1%，比上月回落0.6个百分点，连续5个月回升后出现回调。结合历史性数据分析，笔者发现，2005-2013年，绝大多数年份8月PMI指数均要好于7月，今年可谓经济旺季不旺，二季度以来的经济企稳态势出现动摇。

　　中小企业处境更加困难。例如，官方PMI中，唯有大型企业仍位于荣枯分界线以上，中小企业PMI已经回落至50%以下。同时，汇丰PMI终值为50.2%，创3个月新低，鉴于汇丰PMI主要由中小企业构成，其回落也表明早前决策层虽然针对中小企业生产做出了诸多定向安排，但效果仍然有限，未来政策落到实处仍是需要努力的方向。

　　从分项指标来看，12个分类指数10降2升，与7月10升2降的情况存在鲜明反差。其中，生产指数、新订单指数、采购量指数以及购进价格指数降幅超过1%，位于前列，分列前两位，均有较大升幅，是PMI继续回升的主要动力。而新出口订单指数、从业人员、原材料库存指数等同样有所回落。

　　具体来看，8月生产指数为53.2%，比7月下跌1个百分点，影响PMI回落0.25个百分点;新订单指数为52.5%，低于7月1.1个百分点，影响PMI回落0.33个百分点。国内产需情况双双下滑，与同期高频数据表现不佳相呼应，或许预示即将公布的8月主要宏观经济数据也将延续7月的下滑趋势。

　　例如，笔者观测的8月高频数据中，用煤日均发电量为63万吨，环比回落了3%;铁矿指数环比回落2.4%，钢材指数环比回落5.3%;粗钢产量8月日均为223万吨/天，环比下降了0.68%等等。

　　从海外情况来看，尽管8月新出口订单有所回落，但同期国内外海运指数纷纷上扬，结合7月出口大幅反弹，贸易顺差创下新高来看，笔者预计，未来出口或许可以贡献更多。8月波罗的海干散货指数BDI有所提升，环比增长42%;出口集装箱运价指数环比上涨2%，其中，欧美航线运价上涨，日韩运价有所回落。如此看来，笔者判断，8月出口仍将保持在二位数增速，而对大宗商品贸易融资的监管加严以及国内需求减弱对进口的负面或将持续显现。

　　通胀方面似乎也无需过多担忧，8月购进价格指数从7月的50.5%回落至49.3%，重返50%以下，与生产领域价格疲软数据相呼应。根据商务部数据，8月铁矿石、钢材、煤炭、原油、水泥价格均呈现下滑态势。而食品价格中，猪肉、鸡蛋、水产价格有所回升，而蔬菜、水果价格出现回落。整体来看，8月食品价格预计将有所反弹，但在翘尾因素回落影响下，笔者判断8月CPI或将降至2.1%，比7月回落0.2个百分点。同时，预计PPI持续通缩加剧，8月PPI或将回落至-1.1%

　　总体而言，下半年以来经济数据反转向下，显示前期稳增长政策虽然取得了一定效果，但要想全年实现增长7.5%目标，仍需加大“微刺激”与改革双向推进步伐。可以看到，近期决策层稳增长的政策要求陆续下达，如国务院常务会议提出未来抓紧推进生态环保养老服务等重大工程建设，既是调结构的重要举措，也达到稳增长的目的。而央行对涉农贷款定向降息，也可以看作是决策层应对经济疲软，希望降低实体经济融资成本的重要举措。

　　然而，在笔者看来，此次支农再贷款仅为200亿元，且仅针对农业对增长的贡献有限，因此仿效定向降准逐步扩围的规律，未来定向降息有望从农业扩围至棚户区改造、小微企业等。同时，考虑到未来多点定向降准与定向降息，实际上也达到了全面降息降准的效果，对降低全社会的融资成本有所帮助。

　　当然，笔者认为当前经济反转向下，很大程度上与房地产市场遇冷有关。鉴于房地产对经济的关键作用，未来政策需要着重解决住房按揭贷款“难和贵”的问题。在笔者看来，购房限制逐步取消的效果不明显，在接下来的楼市“金九银十”期间，建议货币政策在此之前，做好对首套房贷款可得性和优惠利率的安排，并对建小户型房地产开发贷款给予支持，以防止房地产硬着陆枉费前期稳增长的努力。